香飘飘2019年一季报:业绩超预期,产能继续爬坡

机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈梦瑶

 

业绩超预期,提价效应凸显

 

公司2019Q1营收8.37亿(+28.26%),归母净利润0.52亿(+83.61%),业绩超市场预期。19Q1毛利率39.16%(+3.62pcts),主因内部降本增效及18H1对好料系列进行提价等所致。19Q1净利率6.21%(+1.87pcts),主因销售费用率24.86%(-2.26pcts)、管理费用率5.34%(+0.31pcts)、税金及附加1.11%(+0.36pcts)所致。19Q1销售商品、提供劳务等收到现金9.71亿(+25.06%),经营现金流净额0.39亿(+113.19%),现金流得到明显改善。

 

果汁茶持续发力,电商渠道高增长

 

从产品来看,占比48.9%的经典系列营收4.09亿(+14.86%),占比25.6%的好料系列营收2.14亿(-6.35%),好料系列出现下滑,主因公司处于新老包装交替阶段,主动控货发量等所致。占比4.2%的液体奶茶系列营收0.35亿(-44.08%),占比20.4%的果汁茶营收1.71亿。草根调研显示,1-3月果汁茶销量450-500万箱,19年果汁茶6亿销售额目标。从区域来看,占比近38%的华东地区营收3.18亿(+2.09%),占比超16%西南/占比近16%的华中/占比近10%的西北/占比超6%的华南/占比近5%的华北/占比超2%的东北增速分别为51%/51%/33%/47%/42%/155%,保持高增长。从渠道来看,电商营收0.43亿(+68.8%),经销营收7.78亿(+25.3%),出口营收0.06亿(+43280%)。19Q1公司共有1360个经销商,净增加73个,其中华南、华中、东北、华东分别净增加21、13、21、13个。

 

产能处于爬坡期,果汁茶成新增长点

 

公司目前形成固体奶茶系列(经典系列、美味系列)、果汁茶(三种口味,定位新一代茶饮)、液体奶茶(MECO牛乳茶、兰芳园系列)产品矩阵。公司前瞻性布局产能,目前湖州液体工厂已正常投产,广东液体工厂进入设备调试阶段,天津液体工厂主体厂房基本完工,成都液体工厂已开工建设。预计二季度以后公司每月生产350-400万箱果汁茶,产能仍处于爬坡阶段,毛利率仍将稳步提升。19年考核目标:营收39.60亿,归母净利润3.62亿,我们认为公司完成19年目标问题不大。

 

投资建议

 

我们看好公司杯装奶茶行业龙头地位及新品果汁茶的未来发展空间,预测19-21年EPS0.88/1.06/1.33元,对应PE34/28/22,维持“买入”评级。

 

风险提示

 

食品安全问题;产品季节性风险;果汁茶销量不及预期;