2022年无疑是极具挑战的一年。全球通胀高企、疫情不断扩散，俄乌冲突更让资本市场的走向扑朔迷离，不确定性持续增加。面对纷繁复杂的形势变化，如何读懂背后的逻辑，进行合理的资产配置，是广大投资者最为关注的焦点。为此，恒昌在第三届客户服务月期间特别推出高端对话直播栏目《财富嘉年华》，并邀请重磅嘉宾中国银河证券策略分析师、清华大学五道口金融学院中国金融政策信息研究员杨超博士，进行了主题为《外围冲击提升防御配置 稳增长信号蓄势A股》的策略分享。杨超博士从事金融市场和金融政策研究多年，既有宏观视野，也有微观洞见，具备扎实的理论知识和实践经验。在本次直播中，杨超博士围绕2022年市场上的确定性和不确定性对大类资产、汇率走势以及国内经济的影响等方面进行了深入解读。

中国银河证券策略分析师、清华大学五道口金融学院中国金融政策信息研究员杨超博士

大类资产引吭高歌

2022年最大的一只黑天鹅——俄乌冲突，对资本市场造成了较大的扰动，尤其是对大宗商品、贵金属、原油、农产品影响非常大，这进一步加剧了全球通胀。比如农产品，俄罗斯和乌克兰是重要出口国，两个国家小麦出口量在全球范围内占比约30%，玉米出口量占比约20%，突然暴发的俄乌冲突使得小麦和玉米的期货价格飞涨。数据显示，2月15日以来，小麦期货价格飙升68%，玉米期货价格也上扬超18%。此外，俄罗斯出口的原油约占全球12%，占欧洲27%，天然气出口占全球约18%，占欧洲40%以上，而且俄罗斯还是重要的镍出口国。俄乌冲突使得原油供给降低，造成了原油市场的大幅飙升。冲突爆发至今，布伦特原油价格上行约37%，WTI原油涨34%；如果把时间点提前到年初，至今已分别上行约43%和36%。3月8日，镍在伦敦金属交易所（LME）的价格从每吨25,000美元飙升到48,000美元，镍市场变得混乱，价格已不再反映基础的现货市场。在这样的背景下，避险属性大增的黄金受到追捧，3月上旬，COMEX黄金期货最高报2,058.3美元/盎司，创2020年8月以来新高，伦敦金现也在2,000美元/盎司大关之上。

外汇走势判若鸿沟

外汇市场，美元仍然具有“大棒效应”（The Big Stick ），美联储货币政策极具导向性。年初至今，美元指数调升逾3%，站上99大关，欧元贬值4%以上，英镑贬值约3.6%，日元贬值接近2%。今年，美国国内通胀高企，美联储加息的步伐也在不断加速，而且缩表在即，美元仍有上升空间。此外，美元指数受美国十年期国债到期收益率影响较大，是美联储政策传导的中间环节。未来一段时间，美债收益率上行可能性较大。

需要指出的是，每一次美国加息周期，新兴市场汇率大概率会经受炼狱。例如，斯里兰卡、土耳其、阿根廷、印度、墨西哥、马来西亚、印度尼西亚等国家，近期都对美元出现了不同幅度的贬值，尤其是土耳其、阿根廷等国家贬值幅度比较大。2018年，阿根廷、土耳其的本币甚至出现过一年之内贬值超40%的情况，从这一点来看，新兴市场的本币还是非常脆弱的。随着今年美联储的不断加息，新兴市场本币的贬值预期还会继续。当然，美联储加息只是新兴市场本币贬值的重要因素之一，本国贸易没有竞争优势，也是重要原因。例如，同是新兴市场，但巴西和南非本币表现强劲，其主要原因就是贸易强势——俄乌冲突给原油和农产品市场造成冲击，推高了市场价格，同为大宗商品重要出口国的巴西和南非因此受益。

虽然同属新兴市场，但是中国一直有着自己独立的运行规律和行情。此前，部分专家学者也提及这一点，中国经济会走出有别于其他发达经济体、新兴市场的一条道路。2022年上半年，人民币汇率有望走出与美元同步的行情。剖析人民币汇率走强的底层逻辑，最重要的一点就是中国目前外贸强劲，为人民币坚挺的表现提供了有力支撑。数据显示，2月中国出口同比增幅16%左右。此外，3月15日，国家统计局公布了1-2月宏观经济成绩单，整体凸显了稳中求进的主线。未来一段时间，人民币国际化与避险属性也将会不断加强，例如，地区冲突之后，更多的国家使用人民币进行结算，对于人民币需求量将大幅提高。以上这些，都将推动人民币在2022年上半年的国际市场或有不错表现。