和合期货  杨晓霞 段利军

众所周知，原材料价格波动对企业经营影响巨大，而期货市场的基本经济功能之一就是价格风险的规避机制，具体可通过套期保值交易来实现此目的。充分用好期货工具的价格发现和套期保值功能，为相关企业的生产经营做好风险管理，服务实体经济，也是和合期货一直以来的初心。

一、优化传统套保

关于期货套期保值，大众并不陌生，套期保值的基本做法是指在期货市场买入或卖出与现货商品相同或相关、数量相当、方向相反、月份相同或相近的期货合约，从而在期货和现货两个市场之间建立盈亏冲抵机制，以转移价格波动风险的一种交易方式。

然而在实务操作中，市场行情瞬息万变，企业情况各有不同，因此套期保值也会面临种种挑战。如何用好期货工具，真正为企业经营增添助力，这需要我们根据企业具体情况制定出有针对性的方案，比如组合套保就是一种不错的选择。与传统套期保值相比，组合套保品种的选择和套保比率的确定具有更大的灵活性，可以根据现货企业的具体情况以及现货市场和期货市场的价格走势、所选期货品种与要套保的现货之间相关度确定最优套保比率。

举个例子，在和合期货服务的诸多产业客户中，A企业主要是以鸡蛋贸易为主，其面临地风险敞口主要是上游成本端饲料价格的上涨和下游销售端鸡蛋价格的下跌，因此我们制定方案的目标是规避上下游两端的风险，尽可能将其经营利润最大化。当时在与企业充分交流之后，了解到蛋鸡饲料价格在7月份大概率会有一波上涨，此外，鸡蛋价格在7月也是上涨概率较大的月份，因而对于7月来说，A企业更担心成本端上涨。由于目前期货市场没有饲料期货，考虑到饲料中的主要成分为豆粕和玉米，如图1所示，经过历史数据统计，蛋鸡饲料与豆粕相关性高达88.78%，与玉米相关性高达95.73%。与此同时，我们对豆粕期货和玉米期货价格也做了相应数据分析，对比期货市场上豆粕和玉米的价格趋势变化，双方得出较为一致的结论。在此基础上，我们建议A企业对蛋鸡饲料采用关联度较高的豆粕期货和玉米期货进行保值，运用组合套保来规避饲料成本上涨的风险。

图1 蛋鸡饲料与豆粕玉米的价格相关性分析

数据来源：天下粮仓  和合期货

二、具体操作方案

按照A企业的日常经营情况，平均每月大约需要采购1200吨饲料，根据饲料质量保质期、企业平时库存用量，以及该企业所用饲料和豆粕玉米的相关比例，结合蛋鸡饲料月度涨跌，以及豆粕和玉米价格月度涨跌情况。按照我们给出的方案，企业提前一个月左右在期货市场上买入了720吨豆粕和240吨玉米进行保值。

2020年6月29日盘面上买入72手豆粕m2009合约，开仓均价2804元/吨，买入24手玉米c2009合约，开仓均价2100元/吨，当时蛋鸡饲料现货市场价格为2.37元/吨公斤。

7月28日该企业在现货市场买入1200吨饲料时，实际买入价格为2.52元/公斤，这时在期货市场对豆粕和玉米进行平仓，平仓价格分别为3020元/吨和2320元/吨。

表1   此次组合套保盈亏情况

蛋鸡饲料价格（元/公斤）

m2009（元/吨）

c2009（元/吨）

6月29日

2.37

2804

2100

7月28日

2.52

3020

2320

盈亏

-180000

+155520

+52800

整体盈亏

28320

数据来源：天下粮仓  文华财经  和合期货

通过这样一个组合关联套保，在A企业担心的时间节点上，不仅成功地为其规避了成本端饲料价格上涨的风险，整体还略有盈余。

三、成效与经验总结

在此次参与期货的过程中，该鸡蛋贸易企业，切实体会到了期货套期保值的功能与作用。只要企业能够根据自身的生产、经营、库存情况，科学合理地运用期货工具，就能最大程度达到规避价格风险、调节库存、稳定利润的目的。

通过此次套保，和合期货也总结出一些经验：（1）为企业进行期现结合的套保服务，首先需要研发人员与企业充分沟通交流，了解企业真实而具体的需求，结合企业的现货经验与我们的期货优势合力制定套保方案，降低决策误判的概率。（2）真正的套保无需频繁操作，而是在有风险对冲需求且市场给出机会的时候才进场。（3）要灵活使用期货工具，从不同角度进行大量测算对比，尽可能优化套保效果。