近期国内大宗商品市场普遍调整，粮油、煤炭、原油及部分化工品等期货价格纷纷回落，前期涨幅较大的一些品种上涨动力明显不足，调整态势日渐明显。

影响大宗商品价格的宏观三要素

众所周知，影响大宗商品价格的三要素为基本面、美元和流动性。目前来看，基本面方面，全球供需是大宗商品的定价基石；美元作为定价货币，影响全球商品价格，而弱美元是大宗商品上涨的必要条件；美元流动性影响美元的走势，进而影响全球大宗商品的价格。

和合期货表示，就目前情况来看，美元趋势反转仍为时过早，但联储放水最快的阶段已过去。当前基本面趋势修复的背景下，联储难以进一步扩大QE购买。但是美元流动性趋势反转也为时尚早。

流动性边际贡献减弱，需求变化对商品价格的影响上升。尽管供需共同影响商品定价，但结合历史可以分为“需求主导”、“供给主导”两类。疫情发生后，需求侧出现大幅变化，成为影响此轮大宗商品价格波动的主要因素。

存量需求变化：由于中美两大经济体在全球商品消费量存量占比高，观察需求的变化取决于中美经济触底回升的持续性。增量需求变化：1）全球新能源产业链扩张；2）美国的基建计划。因此，需求面较弱，但对美元流动性敏感的商品上涨空间可能有限，反之亦然。

这一轮商品价格上涨中有什么值得关注？

疫情带来需求复苏有“节奏差”，大宗商品上涨也有“节奏差”。需求复苏“节奏差”为：1）中国复苏领先海外；2）跨境服务类需求恢复滞后。因此，和中国需求相关上涨最早，比如螺纹钢、铁矿石等；而和海外以及跨境需求相关上涨最慢，比如原油。　

和合期货认为，尽管需求主导，但供给端会影响商品涨幅。需求主导意味着几乎所有商品都有不同程度上涨，但供给端则决定了哪些商品价格上涨幅度更大。　　资产高相关性，对流动性高敏感性的背景下，放大价格波动。任何“风吹草动”影响美元流动性，均有可能导致资产同步下跌，而由于大宗商品期货的高杠杆，容易进一步放大波动。

大宗商品牛市或进入后期

近日，巨丰金融研究院院长、首席经济学家朱振鑫公布了《巨丰金融研究院2021年资产配置策略》。他指出：根据数据：大宗商品涨幅42.5%和36.5%。去年在5月份我们提出几个建议，第一个是减持债券基金，第二个是房地产和大宗商品会有回暖，第三个股市会有风格的调整。从去年疫情之后到去年年底，基本上像螺纹钢这些都涨了百分之三四十了。其他的像工业金属和一些农产品涨得可能就更多，整个商品平均下来的涨幅是36%。

基于此，和合期货表示，在16、17年那么强的复苏周期和供给侧改革的推动之下，上一轮的商品涨了42%，目前来看，根据这两个数据的对比，大宗商品的牛市已经进入后期。