近日，养殖业板块持续大涨，其中养殖股涨幅居前。截至11月27日早盘，国产水联、中水渔业、獐子岛涨停，佳沃股份、好当家大涨超7%。猪肉股也出现不同程度的上涨，天山生物涨超6%，牧原股份涨超3%。

生猪生产方面，随着近来能繁母猪存栏连续增长，猪肉市场供给明显改善，猪肉价格震荡下行。和合期货认为，长期来看，生猪价格波动以产业内在供需为主导，养殖的可变成本可作为猪价底部的支撑信号。此外，外部突发事件，比如极端恶劣天气、严重的传染疫病、国家调控政策等，也常对猪价造成强烈影响。

一、主要影响因素

1. 产业规模化和行业集中度的影响

我国生猪养殖呈现典型的蛛网模型，散养户根据市场价格快进快出，猪价变化带来的生猪产量的波动幅度大于需求波动幅度，进而造成供需错位，是形成猪周期的主要原因。在非洲猪瘟的刺激下，生猪规模化养殖有望加速推进，行业饲养水平和养殖效率的提高有助于形成更加稳定的生猪供给，从而在一定程度上弱化猪价的周期性波动。

2. 养殖成本的影响

在供过于求的买方市场中，价格底部由可变成本而不是完全成本决定。对于养殖场来说，只要价格还在可变成本之上，就不会停止生产。当猪价下跌至散养户的可变成本以下，大量散户就开始退出市场，当猪价进一步下跌至规模养殖场的可变成本以下，就意味着整个行业都处于现金流断裂的亏损状态。为了阻止供给的进一步收缩，市场价格将维持在成本线附近。

3. 国家政策的影响

2015年起，出于优化生猪产业布局、保护南方水网的目的，农业农村部对生猪生产进行全国性区域分类规划，促使产能从南向北转移。然而，个别地方生硬、僵化地理解国家环保政策，甚至采取“无猪市”“无猪县”这种简单粗暴的措施。受养殖周期约束，生猪产能增长本身就较为缓慢，非洲猪瘟疫情与环保风暴的时间窗口重合导致“南猪”产能下降的速度远大于“北养”产能增长的速度，生猪产销区供需急速失衡。

和合期货表示，今年以来，国家采取了多项措施，鼓励支持农户养猪，目标是确保2020年年底前生猪产能恢复到接近常年水平，2021年恢复正常。其中提到，各省都要保有一定规模的养殖量，区域内大致做到供需平衡，特别是南方及大中城市周边地区，要确保一定的自给力，未来我国生猪区域产能分布将更趋平衡。

二、涨跌短期主要看出栏量、进口和抛储情况

商品猪的出栏数量和出栏均重直接决定短期内流入市场的猪胴体数量。生猪的出栏量存在比较明显的季节性规律。夏季高温天气，母猪易乏情、配种率低，以至于冬天出生的仔猪数量偏少，进而导致二季度商品猪出栏量为全年最低水平，随后逐渐增加，并在四季度达到高峰。具体数据上，可以将农业农村部每月发布的定点屠宰数据作为参考指标。

和合期货表示，如果预期未来猪价上涨，那么养殖户倾向于压栏惜售，且压栏的程度取决于压栏成本。通常，外三元猪体重超过110公斤后，生长速度趋缓，甚至停滞，料肉比迅速提高。另外，生猪体重越大，肥膘比例越高，销售品质越差，屠宰场会对超重猪压价。一旦养殖户普遍过度压栏，形成养大猪局面，就会对远期猪肉供给造成压力。

三、新冠和非瘟疫情分别影响短期需求和长期供给

农产品传统的分析逻辑中，需求往往高度依赖供给变化。除非居民偏好有显著改变，否则需求端不作为分析重点。我国居民长久以来饮食习惯固化，动物蛋白来源结构稳定，猪肉占肉类消费的比重约为60%。而随着收入水平的提高，人均肉类消费量具有较大增长潜力。

新冠肺炎疫情激发了需求端重要性的提升。2020年上半年，疫情令外出就餐需求受到明显冲击，全国生猪均价最低跌至27元/公斤，累计跌幅近30%。下半年，随着国内疫情的有效防控，企业复工、学校开学，8月社会消费品零售总额餐饮收入环比增长10.3%，同比下跌6.1%，加速恢复至往年正常水平，生猪价格再次反弹。

据此，和合期货表示，四季度猪价并不悲观。原因一是三元母猪占比仍然偏高，限制了生猪产能的扩张；二是年底处于季节性消费旺季，预计猪价将在30—40元/公斤的区间内高位振荡。另外，目前各大养殖集团上半年补栏积极，下半年又有大量规模养猪场投入建设，随着存栏结构的改善和母猪产能的扩张，2021年一季度开始，生猪产业将逐渐迈入产能释放期，届时，猪价面临较大的下行压力。