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机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：王政之/周天乐

按照越剑智能招股意向书口径，公司IPO预计募集资金78,221.11万元，发行承销及其他费用合计8,106.89万元，两者合计募资总额为86,328.00万元。公司经过审计的2019年年报中扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润15,017.70万元，摊薄后EPS为1.14元，计划发行3,300.00万股，按募资总额倒算每股价格26.16元，对应发行PE为22.99倍。

对应中证行业（C35）近一个月静态PE为44.62倍，越剑智能募资倒算价格对应PE低于行业PE，不用考虑推迟发行，预计越剑智能IPO发行价格为26.16元。

越剑智能是国内纺织机械行业内加弹机细分行业龙头，产销量及市占率连续多年全国第一，主要产品包括加弹机、空气包覆丝机、经编机及剑杆织机四大类。公司2017-2019年主营业务收入分别为9.08、9.76、12.09亿元，其中加弹机产品收入均保持在93%以上。根据中国纺织机械协会数据统计，2015年至2018年公司的加弹机产销量和市场占有率排名全国第一。同时，公司下游纺织行业在2017年美国退出TPP（跨太平洋伙伴关系协定）后开始回温，纺织业企业的景气指数在2019年二季度达到2010年以来的高点，2019年1-6月全年我国纺织行业营业收入达24,716亿元。长期需求来看，我国纺织纤维加工量保持稳定的增长趋势，纺织纤维人均消费水平不断提升，将推动纺织纤维加工量不断增长。

综合考虑招股说明书的披露及上述分析，我们选择卓郎智能（600545.SH）、慈星股份（300307.SZ）、上工申贝（600843.SH）为可比公司，考虑到慈星股份2019年净利润为负，上工申贝2019年业绩预测尚无，我们选取卓郎智能作为市盈率可比公司，其2019年度市盈率预测值为18.00倍。按照招股意向书公布的募资额倒算，越剑智能发行价格为26.16元，对应2019年年报中归母净利润PE为22.99倍，越剑智能估值低于行业PE，高于可比竞争对手，预计不会推迟发行。以其预计发行后总股本不超过1.32亿股来计算，预计发行后市值为34.53亿元。

风险提示：（1）IPO发行节奏受不可抗力影响而延缓；（2）新客户开拓速度不及预期