机构：东吴证券股份有限公司研究员：曾朵红
公司拟向关联方阔元企业收购其所持有的振兴炭材28.57%股权。振兴碳材于17年9月成立,其中山东潍焦控股集团和潍坊振兴投资合计持股60%,阔元企业持股28.57%,宁波梅山保税港区庐峰凯临投资合伙企业(璞泰来控股的私募基金管理的私募基金)持股11.43%。阔元企业为璞泰来董事长、实际控制人梁丰设立的独资企业,18年阔元以1.4亿增资入股振兴碳材,持股28.57%,本次璞泰来拟将以1.45亿收购这部分股权。
参股振兴碳材,提高供应链安全。振兴碳材4万吨针状焦产能已投产,目前产线调试中,若调试完成,按照60%收得率,预计可满足2.5万吨人造石墨需求,而到年中公司人造石墨产能达到5万吨。目前公司针状焦多进口为主,受价格波动影响较大,占成本比重达到40-50%,而参股振兴后,将平滑原材料价格波动,完善产业链布局。
负极材料竞争格局稳定,前三市占率近70%,石墨化产能释放降低成本,盈利能力有望提升。19年上半年新增供给有限,价格稳定;二季度末开始负极产能释放,三季度石墨化开始投产,石墨化产能释放降低成本15-20%。19年人造石墨新增有效产能5-6万吨,整体供需较平衡。由于新建产能下半年释放,上半年预计价格坚挺,下半年降价空间预计10-15%,我们预计自供石墨化厂商单吨盈利仍有望提升0.2万/吨。未来石墨负极高端化明显,优势龙头有望受益。
璞泰来定位高端人造石墨市场,绝对的领导者,19年产能释放发力动力市场,未来有望。18年公司负极出货量3万吨,约70%为消费类市场,已经占消费类市场40-50%份额。19年公司新增2万吨负极产能,并且子公司山东兴丰在内蒙地区5万吨石墨化产能投产,根据我们测算自供石墨化可有效降低成本7000元/吨,发力动力市场,CATL、LG、三星均高度认可,成长性看好。
投资建议:2019-2021年预计归母净利8.7/11.7/15.3亿,同比增长47%/35%/31%,EPS为2.00/2.70/3.53元,对应PE为23x/17x/13x,考虑到公司为人造石墨龙头,产能投产进展顺利,给予2019年34倍PE,目标价68元,维持“买入”评级。
风险提示:电池及材料价格波动、竞争加剧。
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