机构：光大证券股份有限公司 研究员：谢宁铃
18年收入平稳,扣非净利增16%符合预期:18年营收85.39亿/+1.45%,归母净利8.57亿元/+35.84%;扣非归母净利6.90亿/+15.99%,差异因处置燕京饭店20%股权及补贴带来非经常损益1.67亿。EPS0.88元,符合预期。毛利率94.47%/-0.17pct。财务费率2.01%/-0.63pct,因偿还部分银行借款后财务费用下降5060万;销售费率65.70%/-2.25pct,主因直营酒店数量减少致职工薪酬和折旧摊销减少;管理费率12.39%/+1.13pct,因特许店数上升致店长薪酬增长及增加IT维护外包项目的投入。
分业务看,主营业务酒店业务盈利持续上升---酒店业务收入80.89亿/+1.46%利润总额11.08亿/+30.07%,其中,如家酒店集团收入71.54亿/+1.45%利润总额11.42亿/+19.08%。其次,景区业务收入4.50亿/+1.26%,利润1.78亿/+18.80%。其中18Q4营收21.70亿/+3.1%,归母净利0.56亿/-31%,因计提南苑商誉减值8190万。扣非净利0.3亿/-48.4%,因加大早餐促销致营业成本+14%。19Q1营收19.44亿/+0.99%,归母净利0.74亿/-1.90%,扣非净利0.56亿/-3.04%,主因目前行业环境仍为底部,经营数据进一步下降。
开店逐年提速,19Q1Revpar有所下滑:开业数:18年新开622家/净增337家达4049家,开店加快;其中,经济型/中高端/其他酒店开业数分别为208/243/171家,中高端占39%;另,新开加盟店578家,占新开店93%,加盟占比进一步提升;直营店净关店38家。19Q1新开75家,净增12家,公司预计19年新开>800家,大幅高于18年新开店目标450家。
经营数据:1)如家酒店18年Revpar156元/+4.2%,平均房价188元/+7.4%,出租率83%/-2.5pct。其中经济型Revpar为143元/+1.9%,出租率84%/-1.9pct,平均房价170元/+4.3%;中高端受新开店爬坡期影响较大,Revpar:238元/-5%,平均房价308元/-1.5%,出租率77.1%/-2.8pct。2)受宏观经济叠加新开店与直营店关店影响,19Q1Revpar增速(-0.5%)相比18Q1-Q4(+4.0、5.6、4.1/2.8%)有所减缓。3)同店数据:18年整体Revpar154元/+2.8%,19Q1整体Revpar135元/-3%
盈利预测与估值:19年公司目标营收86-88亿/+0.7~3.1%,预计19年直营店仍将减少,因此下调19-20年EPS为0.95/1.09元,新增21年EPS预测为1.31元,考虑行业回暖仍需等待,暂下调为“增持”评级。
风险提示:经济活动下行、加盟扩张不及预期、12月股票解禁风险。
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