机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：唐倩

 

支撑评级的要点

 

2019年1季度同比下降2.4%,符合预期,现金充沛,利润率下降。2019年一季度归母净利润27.7亿元,同比下降2.4%,每股收益0.28元,占我们全年盈利预测的25%,符合预期。主营业务收入144亿元,同比增长14.4%,主要是销量增长。主营业务成本增长41%至80.3亿元,主要是贸易煤采购同比增加。毛利润63.8亿元,同比下降7.4%。期间费用率维持12%不变。投资基隆股份产生信托资产公允价值增加2.9亿元。营业利润43.5亿元,同比下降13%。各项利润率均有下降:毛利润率由去年同期的55%下降至44%;经营利润率由40%下降至30%;净利润率由23%下降至19%。现金流继续改善且充沛,资产负债表继续向好修复:每股经营性现金增长63%至0.54元。净负债率由去年同期的10%下降为净现金状态。净资产收益率由5.3%增长至6.2%。

 

神木矿难使得1季度产量下降5%,但贸易煤增加使得销量增长9%,销售结构变化。煤价增长7.2%。1季度煤炭产量2,396万吨,同比下降5.1%,与1月12日山西神木百吉矿业发生死亡21人的重大煤矿事故引发大面积停产有关,预计影响公司产量200万吨。但公司积极组织贸易煤补上,由于贸易煤增加(但没有披露具体数量),煤炭销量增长9%到3,383万元。包括贸易煤的煤炭价格421元,同比增加7.2%,煤炭单位成本234元,同比大幅增长34%,与贸易煤采购量增长有关。吨煤毛利187元,同比下降14%,吨煤净利116元,同比增加2.9%。由于贸易煤的增加和自产煤的减少带来了销售结构的变化,因此本期的煤价与成本以及吨煤盈利的同比可参考性略差。

 

未来3年产量可增长22%,权益产量增长超过30%,继续保持较好的成长性。随着小保当、袁大滩矿满产、在建的1,300万吨小保当二期、以及孙家岔、红柳林、大佛寺核增产能1,200万吨,到2021年,预计公司煤炭产量达到1.32亿吨,比18年增长22%(或2,400万吨),权益产量预计7,903万吨,增长31%。平均每年都有7%左右的产量增长,继续保持较快的产量增长。

 

19年后看铁路运力改善。18年铁路运输销量占总销量的41%,比17年提高1个百分点。蒙华铁路预计19年10月通车,初期一亿吨运能,预计陕西煤业可能分配到2,000万吨,比18年公司铁路煤炭销量运力提升34%,明显有助于铁路瓶颈的改善和盈利能力的继续提升。

 

公司基本面优势明显:公司拥有高卡低硫的优秀煤质、盈利能力强(多项指标创位居行业前列)、成本控制优秀、成长性好、巨大产能释放潜力叠加铁路改善预期带来业绩增长。

 

估值

 

公司具备良好的成长性、优秀的盈利能力、低估值,为板块的优质标的。目前公司市盈率仅7.8倍,比行业平均低25%,我们维持买入评级。

 

评级面临的主要风险

 

经济下行压力加大,煤价下跌,成本费用等计提超预期,良好业绩不能持续。