机构：广发证券股份有限公司 研究员：张乐,闫俊刚,唐晢,刘智琪
公司19年1季度归母净利润同比增长35.0%
根据财报,19年1季度公司实现营业收入452.1亿元,同比增长15.3%;实现归母净利润25.9亿元,同比大幅增长35.0%;实现扣非后归母净利润24.8亿元,同比增长23.1%。
公司盈利能力、现金流等有所改善
公司盈利能力、营运能力、现金流等发生显著改善:1)盈利能力:19年1季度公司毛利率为21.7%,同比下降1.4个百分点;公司净利率为7.5%,同比提升0.9个百分点,也显著高于公司15年1季度、16年1季度的4.3%、3.7%。2)费用端:19年1季度公司期间费用率为12.0%,较18年1季度下降1.1个百分点,销售费用率/财务费用率/管理费用率为6.1%/0.2%/3.5%,同比下降0.68pct/0.27pct/0.24pct;研发费用率为2.2%,同比上升0.09pct。3)现金流:19年1季度公司经营性现金流量净额+应收票据增加值为6.7亿元,高于18年1季度的-8.5亿元。
重卡排量升级趋势确定,公司有望享受渗透率、市占率双升的红利
在大排量重卡渗透率快速提升下,公司发动机单价和净利润率有较大向上弹性:根据中机中心国内民品重卡发动机数据,19年1-2月份公司国内民用重卡发动机市占率为33.9%,较18年31.3%的市占率有所提升,其中公司在9L以上市占率已由15年的38.7%提升至19年1-2月份的42.4%。此外,下游重卡行业销量稳定性提升,对公司发动机业务是正面影响。
投资建议
公司作为重卡发动机领先企业,大排量重卡发动机渗透率提升将有利于提升公司盈利水平,公司心无旁骛做主业,有望迎来价值重估。我们预计公司19-21年EPS为1.21/1.33/1.46元,对应当前A股股价PE为10.0/9.1/8.3倍。
结合公司历史估值及可比公司估值,我们给予A股19年15倍PE,合理价值为18.2元人民币/股;给予H股15倍PE,合理价值为21.2港元/股,维持A/H股“买入”评级。
风险提示
宏观经济不及预期;重卡行业景气度不及预期;海外市场经营风险。
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