机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王立平,唐宋媛

 

2019Q1归母净利润1776万元,同比增长46.4%,增长较快略超预期。1)19Q1实现收入5.5亿元,同比增长13.21%,归母净利润1776万元,同比增长46.4%,主要是理财收益和政府补助较高,扣非净利润1448万元,同比增长24.9%。

 

业务稳健扩张,盈利能力稳步提升,税改影响增加备货拖累单季度现金流,总体资产质量较稳健。1)公司盈利能力向好,毛利率稳步提升。19Q1公司毛利率同比上升1.3pct至26.5%,带动净利率同比上涨0.7pct至3.6%,公司盈利能力稳步提升。2)门店扩张加速推升当期销售费用率,管理费用受益规模效应略有降低。19Q1销售费用率同比增长3.2pct至19.9%,主要是开店加速,且新店以购物中心大店为主,管理费用率(含研发费)下降1.3pct至2.3%,费用总体平稳。3)回款加速降低应收账款,增加备货快速扩张,单季度拖累现金流。截止19Q1,应收账款1356万元较去年同期减少861万元,存货5.2亿元,同比增长31.8%,主要是受增值税改影响提前备货,拖累经营性现金净为流出3130万元。

 

19Q1净开店1家至224家直营店,下半年开店将加速,看好公司增长逐季加快。19Q1开店6家合计3937平,关店5家合计2211平,主要是渠道结构调整,新开店面积明显大于关店面积,预计公司全年开店50-60家,净开店40-50家,其中调整店铺先于开店,且测算得Q1同店增长约中个位数,保持较好水平。叠加开店加速未来增长将逐季加快。

 

门店销售占收入比超90%,奶粉类毛利率提升明显,各地区毛利率稳健向好。1)分业务类型看:各细项均实现毛利率提升,占比超90%的门店销售收入同比较高增长16.5%至4.98亿,毛利率提升1.41pct,电商收入1346万元,同比增长84%,批发收入降至769万元拖累总体收入增长。2)分产品看:受益高毛利高端线占比提升,收入占比近半的奶粉毛利率大幅提升4.89pct,直接拉动公司盈利水平。奶粉收入同比增长18.7%达2.6亿元,毛利率提升4.89pct至20.5%。棉纺类受产品结构调整影响,毛利率当期降低3.19pct至39%,预计未来随着自主品品占比提升将提高。3)分地区看:上海收入占比近半毛利率提升较大,浙江增长最快。上海收入同比增长3.78%达2.67亿,净关店1家至83家。

 

浙江地区增速较高,净关店1家达45家,收入同比增长41.2%达9284万元,毛利率提升1.65pct至23.9%高于其他地区。江苏净开店3家,收入同比增长18.5%,福建门店没有调整收入同比增长20%。

 

公司是A股唯一优质母婴连锁标的,内生+外延有望加速展店,自有品牌占比提升推升毛利率,维持增持评级。中高层股权激励自19年起,以18年为基础,三年业绩目标CAGR为20%彰显发展信心。我们维持原盈利预测,预计2019-2021年归母净利润1.46/1.81/2.12亿元,对应PE为29/24/20倍,维持增持评级。