机构：民生证券股份有限公司 研究员：于杰
全年业绩增速亮眼,销售与管理费用率控制较好,财务费用率略有上升
2018年公司实现营收43亿元,同比+22%,Q4单季度营收13亿元,同比+26%,环比+33%;全年归母净利润2.7亿元,同比+34%,Q4单季度净利润0.7亿元,同比+17%,环比+36%。总体看,18年公司市场开拓顺利,高质中高价产品定价模式接受度高,规模优势逐步显现,因此全年营收增速为近3年来最高,利润增速大幅高于去年同期,业绩表现亮眼。费用方面,公司销售、管理费用率控制较好,全年分别下降0.6/0.04个百分点;受可转债发行和原材料备货上升导致贷款上升等因素影响,利息支出有所上升,财务费用率同比小幅上升0.3个百分点。预计19年公司营收增速仍将稳健;受猪肉采购价格上升影响,利润增速承压;财务费用支出仍将保持高位。
18年销量增长平稳,19年猪肉价格对整体成本仍有压力
18年公司销售各类产品41.3万吨,均价约1.03万元/吨,同比+1.3%。分产品看,面米产品、肉制品、鱼糜制品仍然是主要收入来源,收入合计占比达91%,菜肴制品增速48%,同比实现较快增长,但收入占比仅9.2%。18Q4受非洲猪瘟事件影响,公司猪肉转用进口产品,成本提高约2000元/吨,预计19年国内猪价将有所上升,若公司仍大范围采用进口猪肉,则吨均成本将在国内肉价基础上将再增加10%左右。我们预计公司将在19年以降低猪肉使用量的方式缓解成本上行压力,因此上升幅度总体仍然可控。
产能仍有提高潜力,电商渠道拓展值得期待
18年公司整体产能利用率达到116%,19年预计技改能够挖潜2%左右产能。此外,随着泰州和四川工厂新增产能释放,预计将新增产能5万吨左右,产能瓶颈问题将得到一定程度缓解。18年公司电商渠道实现营收728万元,随着电商渠道拓展力度的加大,未来有望成为餐饮流通渠道的重要补充。
盈利预测与投资建议
预计19-21年公司实现营业收入52/61/75亿元,同比+21%/+19%/+22%;实现归母净利润3.3/4.2/5.1亿元,同比+24%/+24%/+22%,对应EPS为1.55/1.92/2.34元,目前股价对应PE为26/21/17倍。目前食品综合行业整体估值为32倍,公司估值低于行业估值,未来成长确定性较高。综上,给予“推荐”评级。
风险提示:
业务扩张速度不及预期,消费者消费意愿下降,食品安全问题等。
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