机构：中原证券股份有限公司 研究员：顾敏豪

 

事件:公司公布2018年业绩报告,2018年公司实现营业收入156.56亿元,同比增长13.42%,实现归属于上市公司股东的净利润21.53亿元,同比增长136.97%,扣非后的净利润19.83亿元,同比增长123.28%,基本每股收益0.78元。公司同时公布了利润分配预案,拟每10股派发现金红利1.5元。

 

主营产品景气持续提升,全年业绩表现靓丽。2017年初以来,制冷剂及氟化工产品价格上涨,行业迎来景气提升。2018年以来,公司主要产品价格延续了上涨态势,行业景气持续提升。公司主要产品销售价格较去年同期均有较大涨幅。其中氟化工原料销售均价3667.68元/吨,同比上涨16.01%;制冷剂均价22073元/吨,上涨22.78%;含氟聚合物均价56908.37元/吨,上涨34.02%;含氟精细化学品均价99906.69元/吨,上涨48.63%;食品包装材料均价10282.2元/吨,上涨7.1%。此外受益于R32、R125等制冷剂产能的释放,公司制冷剂、含氟聚合物销量均有一定增长,制冷剂和含氟聚合物销量分别增长7.9%、8.9%,产品的量价齐升带动了全年业绩的快速增长。公司全年实现净利润21.53亿元,年度业绩创历史新高。

 

行业安全监管力度趋严,氟化工景气有望维持高位。2016年底以来,受环保约束影响,氟化工行业供需收紧,推动了价格快速上涨,景气持续提升。未来行业供需紧张的态势有望延续,一方面长期停产装置复产难度较大,另一方面行业安全环保政策有望持续收紧。“3.21”响水化工园区爆炸后,江苏省计划加强全省化工园区安全环保整顿的力度。江苏省为我国氟化工产业大省,加上氟化工上游氢氟酸生产、运输环节的安保压力较大,未来氟化工行业开工将持续受限,推动行业景气维持高位。

 

产业链一体化与规模优势保障公司盈利能力。公司制冷剂规模领先,其中二代制冷剂产能10万吨,位居国内第二,三代制冷剂产能国内第一。由于上游氢氟酸行业环保压力较大,近年来供给大幅收缩,对氟制冷剂企业开工造成较大影响。公司自备氢氟酸产能,自给率达到50%,且周边氢氟酸企业较多,具有配套优势。公司积极向产业链下游延伸,发展高端含氟聚合物、含氟精细化学品及电子化学品等高附加值业务,产品储备丰富。公司与国家集成电路产业投资基金等联合组建中巨芯科技有限公司,开展电子化学品业务,有望发挥各方的产业与资源互补优势,实现强强联合。随着新项目的陆续投产,公司在高端氟化工新材料、电子化学品等领域的竞争力将大幅增强,为公司培育长期的业绩增长点,从而有望以新材料的成长性来平抑制冷剂的周期性,推动业绩的长期增长。

 

盈利预测和投资建议:预计公司2019、2020年EPS分别为0.86元和0.94元,以4月22日收盘价9.22元计算,对应PE分别为10.7倍和9.8倍,公司估值较低,考虑到新材料业务的成长性,维持“买入”的投资评级。

 

风险提示:制冷剂价格大幅下跌、环保安全监管力度低于预期