机构：广发证券股份有限公司 研究员：广发证券研究所

 

展店提速、镶嵌势优,带动收入高速增长公司2018年实现营收48.7亿元,同比增长27.97%;归母净利润8.06亿元,同比增长36.15%。门店扩张情况来看,2018年展店加速,关店减少,展店速度与质量进入新阶段。18年全年新开加盟店820家(关闭195家),新开自营店52家(关闭自营店26家),门店净增加651家至3375家。单店收入来看,自营和加盟品类表现有所差异,受珠宝景气程度影响较1H2018有所下滑。自营单店收入同比增加11.64%,黄金优于镶嵌;加盟店单店收入同比增加11.15%,镶嵌优于黄金。2018年自营与加盟各品类单店收入较1H2018均有回落。

 

受益产品优化毛利率提升,带动净利率上行公司独家研创“情景风格珠宝”,2018年新增人群分类维度,对产品重新进行规划和梳理。受益于公司情景风格系列产品的推陈出新,报告期内公司毛利率同比提升1.62pp至34%,其中素金/镶嵌分别提升2.76pp/1.13pp。销售费用率同比降低1.05pp至10.66%,管理费用率同比提升0.8pp至2.79%(主要系产生4070万股权激励费用摊销影响)。毛利率提升带动净利率同比提升0.99pp至15.55%。

 

2019重点关注运营提升和研发加强,助力公司管理和品牌升级公司在年报中提到2019年的展望,直指运营体系的建设和产品研发的加强,包括广告营销的投入增加、建立产品研发中心、自营加盟信息化打通共享库存、门店形象全面升级等。除了渠道扩张红利外,公司亦在不断加强产品和管理能力,我们认为公司在加盟体系管理标准的输出上显著优于同类型企业。1Q19珠宝景气度较4Q18有所回暖,提振公司同店销售;品牌化趋势下龙头公司享受集中度提升红利,关店数量减少、门店质量优化亦帮助公司扩张速度提升,我们将2019年公司加盟店开店预测由400家上调至600家。预计19-21年归母净利润为10.4、13.0和15.9亿元,对应增速分别为29.0%、24.6%、22.7%。参考公司历史估值平均值21XPE,给予公司19年PE估值20X,合理价值42.8元/股,维持买入评级!

 

风险提示宏观经济低迷,抑制可选消费的需求释放;市场竞争加剧,品牌加速开店抢夺市场;中小品牌出清速度低于预期。