机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁频,陈雪丽,陈阳

 

正邦科技发布2018年年报:报告期内,公司实现营业收入221.13亿元,同比增长7.27%,归属上市公司股东净利润1.93亿元,同比下降63.21%。利润分配预案:向全体股东每10股派现金红利人民币0.4元(含税)。

 

公司同时发布2019年一季报:公司实现营业收入51.94亿元,同比增长4.74%,归属上市公司股东净利润-4.14亿元,同比下降743.42%。生猪销量维持高速增长。公司持续巩固和优化“公司+农户”业务模式,养猪规模稳步扩张,2018年实现生猪销量达554万头,同比2017年增长62%,稳居国内生猪养殖类上市公司第三位。公司下辖8个生猪核心育种场和3个纯种扩繁场,生猪业务遍布全国江西、湖南等多个省市区,并储备了大量适宜畜牧养殖的土地,为未来发展奠定了坚实的基础。我们预计2018年公司养猪业务基本实现盈亏平衡,2019年一季度由于非洲猪瘟疫情防控投入影响,完全成本或已上升至13.5元/公斤左右。我们认为国内猪价已开启新一轮上涨周期,随着猪价逐季上行,公司养猪业务在2019年有望实现量利齐升。

 

饲料业务稳步发展,全产业链运营优势有望凸显。公司深耕饲料产业多年,近年来产品结构持续优化,猪料占比逐年上升,推动整体毛利率水平持续上涨。我们预计2019年公司饲料销量有望重拾升势,猪料占比将继续提升,一方面为公司的养猪业务扩张提供产业链协同效应,另一方面饲料业务较好的现金流为公司日益扩大的经营规模提供支撑。此外,公司计划在生猪集中出栏地区适度配套部分生猪屠宰厂,逐步向下游延伸,进入生猪屠宰行业,我们判断这将有利于公司减少市场价格以及调运政策对公司经营带来的潜在波动风险,加强公司全产业链运营的优势。

 

盈利预测与投资建议。我们预计2019、2020年公司肉猪销售量700、900万头,实现归母净利润16.3、71.1亿元,EPS分别为0.69、3.00元。公司养殖规模处于高速扩张阶段,我们给予公司2019年30~35倍的PE估值,对应合理价值区间为20.70~24.15元,维持“优于大市”评级。

 

风险提示。猪价大幅下降,非洲猪瘟疫情大面积扩散。