机构：平安证券股份有限公司 研究员：胡小禹

 

收入增长亮眼,毛利率持续攀升。2018年公司收入增速亮眼,其中挖机油缸、非标油缸、液压泵阀、元件与液压成套装置、油缸配件及铸件分别实现收入18.11亿/11.44亿/4.79亿/2.01亿/5.37亿,分别增长56.95%/9.73%/92.46%/17.21%/226.36%。2018年我国挖机销量同比增长44.99%,公司挖机油缸增速高于行业增速,体现了行业龙头优势。非标油缸、元件及液压成套装置增速稳健,其中非标油缸增速与公司调整非标油缸产能支持挖机油缸产能有关。液压泵阀增速接近翻倍,目前公司小挖泵阀市占率已近30%,中、大挖泵阀开始小批量配套主机厂,泵阀收入有望持续放量。油缸配件及铸件收入增速超过226%,主要是铸件产能投产所推动。由于收入体量大增,规模效应导致毛利率提升,2018年公司综合毛利率增长3.76个百分点至36.58%。其中挖机油缸、非标油缸、液压泵阀、元件与液压成套装置、油缸配件及铸件毛利率分别为41.35%/35.07%/29.66%/21.07%/35.74%,分别提高2.55/3.44/11.09/4.28/0.27个百分点。油缸业务毛利率稳步提升,液压泵阀迈过关键研发试用期之后毛利率开始攀升,配件及毛利率稳定的主要原因是铸件毛利率略低,其2018年增长迅猛拉低了该板块收入毛利率的增长。n现金流状况明显改善,海外扩张顺利。2018年公司经营活动现金流净额为7.99亿元,与净利润接近,同比增长418.04%。2016年、2017年公司经营活动现金流净额为736万元和1.54亿元,2018年公司现金流状况明显改善。公司通过并购德国哈威茵莱等企业,在美国、日本等地设立公司等方式拓展海外市场。2018年公司实现海外收入9.47亿元,同比增长47.74%,占全部收入比重达22.49%。公司在实现进口替代的同时,正向着装备全球的战略目标进行,有望成为全球领先液压元件和液压系统商。

 

19Q1净利润再翻倍,全年业绩不悲观。2019年1季度公司收入延续高增长,净利润再翻倍。开年以来,在逆周期调整政策推动下,我国基建和地产投资增速均有反弹,带动工程机械继续增长。2019年1季度,我国共销售挖机7.48万台,同比增长24.5%。公司计划2019年收入增速不低于15%,我们认为大概率将超预期完成(2018年公司计划为20%以上,实际增速达到50.65%)。2019年资本开支拟定为3亿元,主要用于油缸技改项目、液压系统厂房建设以及高精密液压铸件二期项目。我们认为,公司产品虽然具有周期性,但2019年行业整体增速不悲观,公司油缸业务伴随行业增长,液压泵阀向中、大挖泵阀渗透,铸件业务持续扩张,业绩有望保持良好增长。

 

投资建议:考虑到行业增速变化,微调公司盈利预测,预计公司2019-2021年公司实现净利润为11.39亿/13.59亿/15.23亿(2019-2020年前值为10.69亿/13.51亿),EPS分别为1.29元/1.54元/1.73元(2019-2020年前值为1.21元/1.53元),对应的市盈率分别为24倍/20倍/18倍。公司作为国内液压件龙头,收入高速增长,盈利能力不断改善,维持“强烈推荐”评级。

 

风险提示:1)工程机械行业需求下滑。挖机油缸作为公司主要产品,与下游工程机械行业密切相关,如果工程机械需求显著下滑,公司挖机油缸业务将伴随下滑。2)地铁建设投资增速下滑。公司非标油缸下游需求包括盾构机、高端海工海事、起重系列类,其中盾构机油缸是近几年增长的主要动力。如果我国地铁等轨道交通建设投资增速下滑,盾构机需求随之下滑,公司非标油缸业务增长将不达预期。3)液压泵阀业务开拓不及预期。公司最新开拓的液压泵阀业务主要竞争对手为海外巨头,如果公司新业务开拓不及预期,将导致整体业绩增长放缓。