机构：华泰证券股份有限公司 研究员：许娟,吕默馨
年报符合预期,预计2019年全面企稳回升,维持买入评级
公司发布2018年报:实现收入95.76亿元,同降7.57%;归母净利润12.38亿元,同降18.19%;扣非净利润10.99亿元,同降21.95%,符合预期。
每10股派发现金红利6.1元,分红率84%,股息率4.8%。主要受2017下半年以来湖南省规范市场类教辅政策的持续影响,2018年公司市场类教辅销售规模仍有所下降。但四季度业绩恢复增长,反映整体经营进入新常态,预计2019年经营情况将全面企稳回升。预计2019-2021年EPS为0.75/0.85/0.93元,目标价13.50-14.78元,维持买入评级。
18Q4收入恢复增长,教材教辅政策影响在2018年已充分释放
2018Q4公司实现收入34.66亿元,同增1.87%;营业利润4.36亿元,同增11.42%;归母净利润3.68亿元,同增9.80%。四季度经营数据亮点颇多,收入层面单季度增速结束2017Q2以来的下滑趋势,首次实现增长。
毛利率33.83%,较2017年同期提高3.55pct,毛利率提高带动利润增速高于收入增速。我们认为教材教辅政策对公司经营层面的影响已在2018年充分释放。四季度业绩全面恢复增长,反映整体经营进入新常态,预计2019年公司将全面企稳回升。
一般图书表现整体优于2017年,博集天卷畅销书出版能力再获验证
全年一般图书出版、发行分别实现收入5.10、18.63亿元,同增16.14%、10.26%。根据开卷监测数据,在全国图书零售市场码洋占有率为3.1%,位列出版集团第2位,位于地方出版集团之首,细分市场作文、科普、艺术综合、文学板块排名第一。畅销书方面,大冰新书《你坏》销量超120万册,张嘉佳新书《云边有个小卖部》超90万册,龙应台新书《天长地久:给美君的信》超38万册,蔡康永新书《蔡康永的情商课》上市即登畅销榜首,首月销量超30万册。中南博集天卷全年实现利润1.06亿元,同增5.4%。
媒体融合、数字教育、IP运营各具亮点
媒体融合持续推进,18年实现营业收入7.69亿元,同增8.95%。红网云平台上线,实现了云平台供稿和中央厨房采集工作,在全国首创立体式千屏户外直播体系;数字教育板块,天闻数媒形成以ECO云开放平台基础的的“智慧教育生态树”完整业态布局,截至18年末,已服务逾8000所学校约1800万师生。天闻数媒18年净利润-6775万元,亏损有所收窄;IP运营持续深入,深耕数字阅读和有声产品,此外博集影业《金牌投资人》、《法医秦明2》已上线播出,电视剧《海洋之城》完成制作进入发行阶段。
公司经营状况逐步企稳,分红率持续提升,维持买入评级
公司经营逐步企稳,分红率持续提升,15-18年分别为31%/50%/70%/84%。预计公司19-21年归母净利润为13.47/15.23/16.65亿元(由于业绩基数变化,19/20年分别上调1%/6%),EPS为0.75/0.85/0.93元,参考可比公司19年16.4XPE,考虑公司龙头地位及较高分红水平给予10%-20%估值溢价,给予19年PE18-19.7X,目标价13.50-14.78元,维持买入评级。
风险提示:子公司天闻数媒亏损扩大;教辅新规执行力度进一步加大。
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