公司2018年实现营收91.72亿元,同增37.61%;实现归母净利润9.89亿元,同增20.29%。扣非后归母净利润8.18亿元,同增34.05%。非经常性损益主要包括政府补助(1.84亿元)。分产品:公司沙发/餐椅/床类产品/定制家具/红木家具/信息技术服务/配套产品/其他,分布实现营业收入51.44/3.18/11.32/2.12/1.58/3.32/12.92/1.21亿元,营收YoY分别为+39.31%/+20.54%/+27.8%/+145.77%/+40.07%/+90.81%/+32.09%/+58.48%;分地区:境内/境外分别实现营收52.10/35.00亿元,收入YoY+29.07%/56.71%;分品牌:自主品牌/其他品牌分别实现营收73.61/13.48亿元,

 

YoY+20.72%/+683.75%;门店情况:自主品牌:直营店/经销店年终合计207/4015家,净增加+19/+937家;其他品牌年终合计1854家,净增加185家,公司截至2018年门店总计6076家。新增产能布局:嘉兴王江泾年产80万(一期)项目主体建设解决尾声;华中(黄冈)年产60万标准软体级400万方定制家居项目启动基建建设,计划19年底完工。

 

公司18年销售毛利率36.37%,同比下滑0.89%,期间费用率23.93%,同比下滑0.81%。分产品,沙发/餐椅/床类产品/定制家具/红木家具/信息技术服务/配套产品/其他,毛利率分别为34.87%/28.51%/,38.23%/29.96%/13.95%/87.31%/26.20%/24.22%,毛利率YoY-1.59%,-1.38%/+0.01%/+3.1%/+0.49%/-6.03%/-0.34%/-4.7%;分地区:境内/境外毛利率分别为42.86%/23.64%,YoY+0.50%/-0.37%;分品牌:自主品牌/其他品牌毛利率分别为36.08%/30.02%,YoY+0.38%/-10.23%。公司期间费用率23.93%,YoY-0.81%;三费情况:销售/管理(加回研发)/财务费用率分别为19.50%/4.15%/0.28%,YoY-1.46%/+1.1%/-0.44%,变动幅度较小,费用随营收规模扩大基本同步。18年公司研发费用提升,加强了研、产、销一体化管理,旨在提高产品与市场的匹配度。财务费用降低主要来自汇兑损益。

 

外延并购丰富品牌矩阵,大家居战略展现成效,软体家居王者地位巩固。18年外贸业务同增56.71%,在大客户战略、对Natuzzi、RolfBenZ、NickScali等品牌战略或财务投资及玺堡业务加持下,外贸增速表现亮眼,一体化大家居产品矩阵整合显现成效,全品类、多品牌发展夯实软体家居王者地位。

 

盈利预测与投资建议:我们预计公司19-21年归母净利润12.98/16.57/20.97亿元,同增31.2%/27.7%/26.5%,对应EPS为3.02/3.85/4.88元,当前股价对应PE分别为18.1X/14.2X/11.2X,维持“增持”评级。

 

风险提示:房地产政策调控力度加大风险;原材料价格大幅上涨风险。