机构：广发证券股份有限公司 研究员：王永锋

 

公司收入稳定增长主要源于调味品区域扩张

 

公司2018年收入10.65亿元,同比增长12.37%;单四季度收入3.19亿元,同比增长23.59%。公司调味品业务单四季度收入2.59亿元,同比增长37.46%。公司下半年收入明显加速主要受益于两方面:(1)二季度开始投放大量销售人员到市场培育消费者、推动产品销量增长--2018年底公司销售人员达1164人,同比增加37.26%。(2)2017年新招的经销商培育成熟,能有效推动产品销量增长。分产品来看,2018年酱油收入6.09亿元,占调味品比重71.84%,同比增长20.40%,销量、均价同比增长16.92%、2.98%;食醋收入1.78亿元,占调味品入比重21.01%,同比增长17.04%,销量、均价同比增长7.78%、12.28%;2018年焦糖色收入1.85亿元,同比下降15.50%,主要系工厂客户减少采购导致。公司2018Q4净利润0.66亿元,同比增长67.30%;扣非净利润0.62亿元,同比增长90.22%。公司扣非净利润增速远超收入增速,主要源于毛利率提升和费用率下降。2018Q4公司毛利率48.31%,较2017Q4提升4.21个PCT,主要受益于以下三方面:(1)公司外埠市场销售以高端调味品(如有机、头道原香)为主,外埠市场高增长推动产品结构持续升级。(2)公司调味品毛利率50%+,焦糖色毛利率25.29%,调味品收入占比提升推动整体毛利率提升。(3)2018Q4公司重点打造有机礼盒系列,拉动调味品结构升级。另外,2018Q4公司销售费用率20.04%,较2017Q4下降0.45个PCT;管理费用率3.84%,较2017Q4下降3.15个PCT。

 

公司渠道扩张有望加速,预计2019年收入同比增长20%+

 

未来2-3年为公司重要发展期,公司将加速全国布局、抢占消费者心智,我们预计2019年公司收入增长20%以上。(1)根据公司年报,公司将持续招商开拓全国市场。(2)成立品牌部负责品牌建设规划和实施,预计2019年开始将加大广告投放、提升品牌影响力。(3)零添加为战略核心,推出高鲜类产品享受行业增长红利,推动产品放量。(4)公司对渠道专业技能进行培训,并单独成立运营部加强营销人员绩效考核,有望提高销售团队和经销商积极性。l

 

盈利预测

 

预计2019-2021年公司收入同增23.1%/19.7%/14.9%;净利润同增-10.5%/25.8%/20.7%(剔除转让收益影响,2019年净利润同增25.7%);EPS为0.66/0.83/1.00元/股;目前股价对应PE估值34/27/22倍。公司渠道加速扩张,未来3年业绩有望加速增长。2019年调味品行业平均PE估值40倍左右,我们给予公司2019年38倍PE估值,对应合理价值25元/股,维持增持评级。

 

风险提示:(1)食品安全问题;(2)公司渠道扩张不及预期:商超、传统渠道铺设进度不及预期。