机构：光大证券股份有限公司 研究员：黎泉宏,袁雯婷
公司发布18年年报:报告期内公司实现营收91.72亿元,同比增长37.61%,归母净利润9.89亿元,同比增长20.29%,扣非后增长34.05%;其中18Q4单季实现营收27.79亿元,同比增长52.91%,归母净利润2.04亿元,同比增长0.68%,扣非后增长33.29%,业绩符合我们预期。
内生与外延并举,收入增长亮眼:1)收入端:18年公司收入同比增37.61%,我们认为主要受公司内生增长稳健与并表贡献增量两方面驱动。报告期内6家并表企业合计贡献收入约9.19亿元,剔除并表因素,公司内生收入增长约24%,增长稳健。2)利润端:18年并表企业贡献净利润约0.2亿元,整体贡献相对较小。18Q4单季公司利润端增速放缓主要受毛利率下降、期间费用率上升及投资收益同比下降等方面影响;而18Q4单季扣非后净利润增长33.29%,保持较高增速。
构建品类、品牌、渠道多元矩阵,内外延助力软体大家居加速推进:1)分品类:18年公司沙发收入51.44亿元,同比增长39.31%;床类产品收入11.32亿元,同比增长27.80%。2)分品牌:18年自主品牌收入73.61亿元,同比增长20.72%,增长稳健;其他品牌收入13.48亿元,同比增长683.75%,主要因公司持续推进外延并购,品牌矩阵和层级进一步多元化。3)内外销渠道:18年公司内销实现收入52.10亿元,同比增长29.07%,主要受公司渠道扩张、门店效率提升等方面驱动(18年末公司自主品牌门店达到4222家,较17年末净增956家)。18年公司外销实现收入35亿元,同比增长56.71%,国家战略和大客户战略驱动公司外销高增长。
18年公司毛利率小幅下降,主要受并表带来产品结构变化影响:18年公司综合毛利率36.37%,同比下降0.89pct,其中18Q4单季毛利率37.87%,同比下降0.78pct,主要受收购企业并表带来产品结构变化影响。
盈利预测与投资建议:综合考虑地产红利减弱、公司收购企业及新品类拓展需要一定培育期等方面,我们下调公司19-20年净利润至12.50/15.46亿元(原值为14.33/18.64亿元),新增预测21年净利润18.93亿元,对应EPS为2.91/3.59/4.40元,当前股价对应PE为19X/16X/13X,维持“增持”评级。
风险提示:企业协同效应低于预期;渠道扩张低于预期;地产景气下行。
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