美的集团(000333)：高效渠道有望率先受益零售好转

机构：华泰证券股份有限公司研究员：林寰宇/王森泉

全品类出货端均保持领先，维持“买入”评级

在疫情冲击下，公司空冰洗内外销均表现出较大韧性，同时5-6月以来家电出货及零售已经呈现明显的恢复回暖态势。虽然空调产品在年初以来面临较大的价格压力，但均价降幅已大幅收窄，同时冰洗产品依然保持了产品升级态势。我们认为公司家电主业领导地位有望得到强化，高效化渠道体系使得零售回暖快速传导到公司报表，公司有望继续领跑家电行业。我们预计2020-2022年EPS为3.81、4.24、4.67元，维持公司“买入”评级。

国内市场主要品类内销份额实现领先，渠道革新铸造优势美的过去几年持续推进渠道革新，大幅提升渠道效率、优化渠道库存，在疫情下保持了较强韧性，同时报表能够更快反映出零售的好转。内销出货端，产业在线数据显示，2020年6月美的系空调内销出货量同比+32.5%（份额同比+4.3pct，超过格力），5月美的系冰箱、洗衣机内销出货量分别同比+26.5%、-4.5%（份额分别同比+3.3pct、-0.9pct）。零售端，奥维云网数据显示，2020年6月，美的系空调、冰箱、洗衣机线下零售量份额分别同比+6.9、+1.3、0.0pct，线上分别同比+7.1、-0.5、+0.8pct。

空调产品均价降幅收窄，持续研发投入继续带动冰洗产品革新升级公司线下线上空调均价降幅收窄，冰洗产品已经实现均价上行。奥维云网数据显示，2020年1-6月累计，美的品牌空调、冰箱、洗衣机线下均价分别同比-11.5%、+4.3%、+11.9%，线上均价分别同比-19.2%、+6.1%、+0.2%，其中6月单月，空冰洗线下均价同比-8.1%、+6.2%、+2.4%，线下均价分别同比-13.8%、+10.8%、+3.5%。且随着空调新能效标准正式生效、旧库存逐步出清，我们预计空调行业或在新冷年开盘后恢复常态化的竞争格局，空调价格促销压力有望继续减弱。

海外表现优异，订单集中态势明确

海外疫情影响下部分海外订单向国内优势企业集中，公司外销订单获得较快增长，我们继续看好公司维持产业链优势，满足海外订单需求增长。产业在线数据显示，2020年1-6月美的空调累计外销出货量同比+14.2%（份额同比+7.6pct，稳固行业出口第一），1-5月美的冰箱、洗衣机累计外销出货量分别同比+10.8%、+8.9%（份额分别同比+1.8pct、+5.7pct）。

公司零售表现优异，有望继续迎来估值修复

我们维持盈利预测，预计公司2020-2022年EPS为3.81、4.24、4.67元（由于股权激励后股本增多，各年EPS均较前值减少0.01元），截至7月23日可比行业2020年Wind一致预期PE 23x。公司具备战略定力与执行力，产品领先、效率驱动战略继续深化，强化产品领先优势，高效渠道让利消费者，疫情后我们认为公司有望扩大在家电产品上的份额优势。考虑到家电行业整体财务表现偏弱，PE估值被动抬升，基于公司历史估值区间，认可给予公司2020年20-21x PE，目标价格76.20~80.01元（前值64.94~72.58元），维持“买入”评级。

风险提示：疫情冲击、家电行业竞争加剧、原材料等价格不利波动。