股债混投资如何稳中求进 解码汇添富稳健收益部的“秩序感”

股债混，不是简单的股债“混一混”。

2.0时代的固收+投资，是更讲求“秩序感”的精耕细作。以吴江宏所在的汇添富稳健收益部为例，从产品的分类、人员的配置到投资的流程等各环节，都体现出规则化的运作理念。

产品方面，结合投资者不同的风险收益偏好，按照低波、中波、高波的定位，明确股债配比，制定相应的权益中枢，强调产品-人-策略和客户的一一对应；

团队方面，通过专业化分工，力争每一位成员都能在各自负责的领域成为“最硬的脑袋”，同时通过强分享文化，加强协同化作战，打造“六边形团队”；

投资方面，和纯债、纯股不同，以二级债基为代表的股债混投资属于多资产产品，无论是大类资产配置，或是债券、股票、转债的投资能力，都能成为收益的来源。吴江宏团队力争在每一类资产上都具备获取阿尔法收益的能力，以期实现收益来源的多元化，从而力争实现收益的稳定性。

在低波领域，过去一年，汇添富鑫享添利六个月持有A的净值增长率为7.05%（同期业绩基准6.05%），汇添富保鑫灵活配置混合 A的净值增长率为3.90%（同期业绩基准3.18%）；在中波领域，过去一年，汇添富稳健盈和1年持有的净值增长率为8.76%（同期业绩基准5.12%），汇添富双鑫添利A的净值增长率为6.72%（同期业绩基准6.17%）；在高波领域，过去一年，汇添富实业债A的净值增长率为9.30%（同期业绩基准5.59%）。^[1]

今年4月，受外部因素袭扰，市场一度遭遇大幅波动，但团队旗下汇添富鑫享添利六个月持有A、汇添富保鑫灵活配置混合 A等低波产品，凭借规则化的运作和资产驱动力的分散配置，将最大回撤控制在极小范围内，净值在后续运行中持续回升，真正实现了稳中有进。

吴江宏团队以不俗的业绩表现和稳定的回撤控制，在固收加投资领域逐渐树立起良好的市场口碑。近期，我们与吴江宏和其团队进行了一次深入交流。对于股债混投资的“秩序感”如何建立，汇添富稳健收益部给出的答案是：专、精、协。

专业化分工：构建对每一类资产的定价能力

要理解一个资产的难度已经不小，如何在不同资产中都能构建阿尔法能力？吴江宏认为，只有专业化，才能做出持续超额收益。这种专业化，体现在团队的人员分工和产品对接上。

首先，每一个成员都会专注在一类资产上。在大类资产配置、利率债、信用债、转债、股票都有专业的人覆盖，大家既是基金经理，也是某一类资产的专家。

纯债领域，陈思行拥有多年头部金融机构独立管理大型债券组合的经验，对于利率债的交易节奏把握精准，负责团队固收资产的利率交易；於乐其拥有多年宏观策略和信用类属资产的研究经验，对大类资产配置具备良好的研判能力，专注高等级纯债资产。两人主要负责团队纯债资产投资。

含权领域，胡奕具备较长时间的信用债和转债的研究经验，对于低波红利有自身独到的理解，侧重于低价转债的个券研究以及价值类个股的挖掘；林渌股票类资产的投研经验丰富，覆盖行业相对广泛，对于行业之间的比较和成长类机会的把握能力较强；曹诗扬对高成长TMT板块具备深入研究，长期跟踪科技行业的变化和发展。他们三人分别负责不同风格的股票类资产。

吴江宏作为部门负责人，对各类资产均有较深理解，整体把握投资大局，制定大类资产配置策略。

其次，基于团队成员各自专注的领域，每个人管理适合自己的产品类型。团队的组合分成低波、中波、工具型产品，明确股债配比，制定相应的权益中枢（6%、10%、20%等），每一类都有风格相契合、能力圈相匹配的基金经理进行管理，强调产品-人-策略和客户的一一对应。

例如，吴江宏主要以均衡风格做中波固收+和高仓位可转债基金；林渌和曹诗扬都是擅长权益投资的基金经理，他们管理的是中波“固收+”产品，通过偏成长的股票为产品带来收益增厚；胡奕主要管理低波的“固收+”产品和高转债仓位的一级债基；陈思行和於乐其负责这些组合的纯债投资部分。

通过在每一类资产中形成阿尔法能力，团队构建了更多元化的收益来源，在不同的环境下把这类收益进行组合搭配，最终力争形成长期稳健的产品收益。

精细化管理：债券投资新范式

近年来，由于名义GDP增速的放缓，纯债资产提供的绝对收益逐步降低，过去依靠票息策略的有效性显著下降。债券投资开始进入“资本利得主导+利差增强”的新范式。

在新的投资范式中，长端的波动开始加大，而收益预期却开始下降，对于投资的精细化管理提出了更高的要求。吴江宏团队也在债券投资的三个方面进行了精细化管理。

一是久期控制的精细化。团队层面根据经济周期、市场结构和微观行为，定期制定组合久期中枢指引；同时通过市场关键波动时期的不定期讨论，对组合久期调整保持高度的敏锐性和灵活性。

二是结构优化的精细化。从利差等相对价值的角度，对持仓结构定期审视，提出优化建议，提升组合的安全边际。

三是回撤控制的精细化。在债券资产大幅回撤的极端市场环境下，通过对整体回撤的影响测算，结合权益类资产的判断，从资产配置层面优化整体组合回撤控制。

在具体的投资实践中，团队在投资策略的精细化管理上是一个逐步升级的过程：

在2023年之前，团队的债券投资以票息策略和流动性管理为主。从2023年开始，团队判断经济周期和利率周期出现了变化，于是采用了更积极进取的久期策略。在投资品种上也更多地参与长端超长端利率的交易，总体以进攻为主，对结构和回撤的优化相对较少。

进入2024年四季度，债券收益率进入历史新低区域，绝对收益大幅下降，长端的潜在波动大幅加剧。团队一方面从精细化把握利差增强收益，另一方面从灵活调整久期和被动控制回撤上平抑波动。

协同化作战：成为六边形战士很难，但可以成为六边形团队

如前收所述，股债混产品的客户有其特殊的风险收益特征，对于“获得感”和“安全感”都有一定要求，因此这类投资并不是简单把股票、债券、转债等多资产按照既定比例机械组合，而是要把握多类资产的周期，挖掘不同资产的底层阿尔法，力争用较低的波动实现良好的持续收益。

为了实现这个目标，除了强调个人的专业化，也要强调团队的规则化。毕竟，成为“六边形战士”很难，但通过内部的分享、平台的赋能，个体能够努力组成“六边形团队”。

内部分享方面，一是定期的开会交流，包括晨会、周会、月度会、季度会。晨会主要交流当前市场观点和投资机会，周会主要检视业绩阐述观点，每人需要讲讲自己负责板块的机会和风险，月会主要进行月度业绩检视和市场展望，季度会主要进行中期投资复盘和投研改进；

二是日常工作中的即时交流。团队成员均表示，部门鼓励讨论、鼓励输出，团队日常讨论非常踊跃氛围融洽；此外，如果市场出现突发大幅波动、团队成员发现投资机会或意识到市场风险时，会及时在团队内进行分享讨论做出重要决策，从而提高投研转化效率，同时股债之间也会通过随时交流来互相验证市场观点。

平台赋能方面，汇添富拥有强大的权益投研团队和固收团队，团队通过共享公司整体平台的研究资源，来实现更聚焦和有针对性的研究，选择适合固收加产品投资的策略和标的。

股票投资方面，汇添富作为业内知名“选股专家”，对于个股标的和行业的覆盖面广。这一方面有助于团队快速了解各个子行业的变化，方便自上而下发掘投资机会，另一方面也可以提供自下而上的投资线索。在此基础上，经过适当的筛选，基于不同固收加产品自身的风险收益特征，做出相应的投资决策。

固收方面，日常债券的晨会、周会都有相应的团队成员参与，借鉴固收同事自上而下的宏观研究，对大类资产配置做出预判。另一方面，对于信用类属资产，基于固收研究员的深入研究，结合组合的具体情况，进行投资和交易策略制定。

在一个强调分享的公司文化下，团队的专业分工与整个公司投研平台的资源共享，能够形成非常好的化学反应。

写在最后

虽说投资最终是一个结果导向的行业，但正确的方法+好的投资流程，会大大提高持有人获得好结果的概率。

在吴江宏看来，稳健收益不只是对各类贝塔的简单拼装，而是要形成每一类细分资产的定价能力。在建立了阿尔法能力之后，不仅能在自下而上环节获得超额收益，也能通过对各类资产的周期位置理解，形成自上而下的细分资产配置。

通过在股债混投资范式上建立一整套“秩序”，汇添富稳健收益部以专业化的分工、流程化的管理、精细化的交易和风控等，形成了一条稳定输出的生产线。当固收+投资进入2.0时代后，多资产的主动定价能力，有望成为最核心的收益来源。

[1] 过去一年指2024/4/1-2025/3/31；业绩数据来自2025年基金一季报，截至2025/3/31。

 

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩不预示未来表现，投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。上述产品中，汇添富鑫享添利六个月持有混合A、汇添富稳健盈和1年持有属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者；汇添富保鑫混合、汇添富双鑫添利A、汇添富实业债A属于低风险等级（R2）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为稳健型（C2）及以上的投资者。客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。上述产品由汇添富基金管理股份有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。汇添富鑫享添利六个月持有混合A自2021-07-21成立以来截至2024年底各年业绩及基准分别为(%)：1.67/1.29、0.28/0.98、-0.26/3.1、9.32/8.59，汇添富保鑫混合自2016-09-29成立以来截至2024年底各年业绩及基准分别为(%)：-1.7/0.71、8.44/2.75、1.59/2.75、9.15/13.5、4.57/-1.21、-1.68/-6.63、0.42/0.63、6.81/5.89，汇添富稳健盈和一年持有混合自2021-03-23成立以来截至2024年底各年业绩及基准分别为(%)：2.84/0.42、-1.69/-2、0.41/0.03、9.37/6.96，汇添富双鑫添利自2022-01-18成立以来截至2024年底各年业绩及基准分别为(%)：1/0.93、0.1/2.89、8.05/8.3，汇添富实业债债券A自2013-06-14成立以来截至2024年底各年业绩及基准分别为(%)：1.3/-4.88、21.68/6.54、9.7/4.19、1.17/-1.63、1.77/-3.38、1.19/4.79、7.16/1.31、3.89/-0.06、1.95/2.1、2.56/0.51、3.03/2.06、8.81/6.3。数据来源：基金各年年报，截至2024/12/31。


 

来源：大众财经网www.dzcjw.com