固定收益观点： 经济复苏窗口期可能提前，债市投资做好“守式”

施罗德投资管理（上海）有限公司 债券基金经理 单坤

债券市场在央行2022年底的资金呵护下走势逐渐趋于平稳。与此同时，我们感受到了股票市场2023年春季躁动的行情正在展开。防疫政策优化后，我们注意到几个明显的预期变化，第一轮感染达峰进度快于预期，防疫政策优化以后对于工业企业的生产和产能的影响比预期的要小。我们认为这些预期差可能会导致经济复苏的速度快于市场预期。今年1月和2月宏观经济数据合并有望出现向好态势。 房地产市场持续释放积极信号，我们认为2023年经济复苏的主线可能是消费和投资。

近期市场讨论比较热烈的是2022年形成的所谓的“超额储蓄”是否能顺利转化为消费和投资的话题。我们认为2023年居民家庭和地方政府的资产负债表的修复值得关注。如果2023年需要消费撑起拉动GDP的大梁，可能需要更多的支持政策来给予居民家庭信心。我们相信2023年房地产市场可能会继续企稳，资本市场也有望给投资人带来更好的体验。

对于潜在的风险，我们将会关注城投债的信用风险变化。2022年地方财政从“收支”两条线都形成比较大的压力，收入端主要是受留抵退税因素影响，地方增值税的税收收入下滑超过30%，地方政府性基金预算收入下降约25%。另一方面，地方政府在整体财政支出方面并没有减少，反而在卫生健康，社会保障和就业加大了民生支出，地方专项债的发行也成为2022年的基建投资的压舱石。进入2023年，中央财政转移支付的力度值得期待。我们认识到地方债务风险和银行的系统性风险息息相关，城投的信用风险在2023年可能需要进一步重新定价。

最后从固定收益投资来看，我们维持上个月的观点，二级市场的流动性变化让我们更为谨慎。我们更加重视投资于价值回归后的短久期高等级信用债（一年内）。 对于明年中长久期利率债我们会更为谨慎。同时，正如央行在货币政策报告中指出的那样，我们需要高度重视未来国内通胀升温的潜在可能性。

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