蔚来本质是科技公司 一文读懂新造车估值模型

 近期，中概股的造车新势力们在美股市场表现惊人，股价连涨，市值也连创新高。作为中国新能源的领军企业，蔚来股票今年更是爆涨10倍，一骑绝尘。

11月27日，更出现让所有人瞪目结舌的一幕，当天美股收盘，蔚来汽车总市值为728.4亿美元（约合人民币4788.4亿元），超越比亚迪成为中国市值最高全球排名第四的车企。而此时的蔚来成立不过6年。

所谓高处不胜寒，每当蔚来取得成绩，一些所谓“业内专家”总忍不住放出惊人观点，一时间“蔚来估值过高，泡沫即将破灭”的言论甚嚣尘上，建议赶紧止盈落袋为安，然而事实真的是这样吗？

马云曾说过，一个新事物的发展会经历四个阶段：看不见、看不起、看不懂、追不上。用在蔚来身上真是恰如其份。看不见和看不起，相信过去几年大家都深有体会。如今当实打实的市值数据展现在眼前时，人们开始看不懂了，蔚来仅仅成立6年，凭什么有这么高的估值。

不仅你看不懂，今年6月11日，特斯拉首次超越丰田成为全球市值最高车企时，丰田社长章男也大呼看不懂，而后面仅仅5个多月，特斯拉市值5000多亿美元，超过丰田2倍，已经追不上了。

人们看不懂的原因，在于无法突破固有思维的局限。对于蔚来，人们固有的思维是，蔚来是一家汽车企业。但实际上，蔚来是一家汽车科技公司，更广义地来讲，蔚来应该是一家汽车服务公司，其市场估值当然与传统车企截然不同。

除了自主研发的核心三电技术，蔚来的科技属性在FOTA上更体现的淋漓尽致，作为全球首个通过完全自主研发实现了大规模整车FOTA的汽车品牌，从2018年上线至今，蔚来FOTA已经实现了39次版本迭代，覆盖品牌旗下全部4款量产车型，新增131项功能，优化280项功能，已累计推送超过35万车次。

小到中控操作界面图标、语音提示、主题模式，大到与驾驶相关的加速时间、悬架软硬、动力分配，几乎涵盖了整车方方面面的环节均能够通过FOTA更新，进而满足用户体验需求的功能升级。

通过FOTA的升级，让蔚来汽车功能和智能化都有无限增长的可能，逐渐朝“智能移动终端”全面进化，资本市场对汽车的估值体系也随之发生转变。

蔚来资本管理合伙人余宁表示：“今天已经可以把软件和服务列入估值，软件服务费的摊销成本很低，因此产生的毛利非常可观。”这也给了资本市场更多想象空间。一个利好的消息是，三季度，蔚来汽车销售毛利率进一步提升，达14.5%，综合毛利率为12.9%。蔚来正逐渐走出亏损的窘境。

毫无疑问，未来的智能汽车将成为比手机应用更广泛的智能终端。类比手机，苹果目前的市值是2.07万亿美元，特斯拉是5361亿美元，蔚来是606亿美元。而未来，中国将成为全球最大的智能电动汽车市场，蔚来还有很大的上升空间。

蔚来的市值增长给我们透露了一个重要信息，这一点和特斯拉全球市值第一有共同之处，那就是市场认为其潜力还没有完全展现。资本市场对特斯拉和蔚来的定位其实已经不是汽车公司了，而是科技公司。蔚来在三电和动力系统上的突破，创新推出的换电、车电分离等模式，也收获了资本市场肯定。

不仅资本肯定，市场对蔚来也相当看好。2020年11月蔚来交付5291台新车，同比增长109%，为继10月后再超五千台，连续第四个月创品牌单月交付新高，并自今年4月以来连续第八个月实现同比翻番；蔚来EC6交付1518台，环比增长71.9%，产能稳步爬坡。

另一个可喜的消息是，12月1日，蔚来获得高盛上调目标价至59美元。该行预计，电动车的渗透率将从今年的5%提升到2025年的25%。因此高盛将蔚来评级上调，反应其对蔚来长期增长的预期。当前，截止到美东时间12月2日收盘，蔚来的最新股价为44.65美元，总市值为607.00亿美元。而根据高盛给出的59美元目标价，意味着蔚来当前还有买入的空间。

从这个结论来看，所谓的蔚来泡沫破灭，只不过是杞人忧天而已。泡沫破灭，最初用来形容房地产，结果买房者个个赚得盆满钵满；后来用来形容特斯拉，现在特斯拉如日中天；如今又用来形容蔚来，而蔚来也终将不负众望地证明：未来可期。

一直强调价值投资长期持有的巴菲特没有投资特斯拉，因为巴菲特看不懂未来汽车发展的趋势，如今马斯克身价超巴菲特，给了这位年迈的股神一个沉重的教训。现在有人叫嚣蔚来估值过高，建议抛售股票，也许将带给你另一个沉重的教训。

对于我们普通人来讲，在硝烟弥漫众说纷坛的股票市场面前，保持清醒的思考和独立的判断，才能如愿获得更好回报笑到最后。