葛洲坝(600068)：境内订单大幅增长Q2收入增速显著修复

机构：兴业证券股份有限公司研究员：孟杰/王翩翩

公司2020年上半年工程建设业务新签合同额1464.72亿元，同比增长4.39%，市场开发逆势而上，主要系境内新签业务量大幅增长拉动。Q1、Q2新签分别同比增减动-2.85%、8.86%，Q2新签增速显著修复。境内新签同比增长22.09%，主要系国内市场向好、公司积极推进疫情防控和复工复产工作。境外新签下滑19.85%，主要受海外疫情蔓延影响。

上半年实现营收434.79亿元，同比减少12.69%，主要系受疫情影响，建筑及高速公路等业务收入和利润下滑。Q1、Q2收入分别同比增减-30.99%、1.44%，Q2收入增速环比大幅提升；工程建设、工业制造、投资运营及综合服务业务实现营收260.27亿元、113.84亿元、46.97亿元和13.98亿元，实现利润总额11.07亿元、8.54亿元、5.05亿元、1亿元；

上半年实现综合毛利率15.84%，同比提升0.3pct。净利率为3.6%，同比下滑2.29pct。期间费率为10.1%，同比提升1.07pct，主要系管理费用提升。减值损失占收入比例为0.65%，同比提升0.61pct。每股经营性现金流净额为-0.23元，同比减少0.61元，主要系疫情导致地产销售回款、高速公路收费同比下滑。Q1、Q2每股经营性现金流净额同比分别减少0.49元、0.11元。收付现比分别同比增加0.3pct和8.18pct。

盈利预测与评级：我们下调了公司的盈利预测，预计2020-2022年的EPS分别为1.26元、1.41元、1.53元，8月28日收盘价对应的PE分别为5.1倍、4.6倍、4.2倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期