兴业银行(601166)：营收逆势提升不良显著改善

机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：郭昶皓/袁梓芳

本报告导读：

2020年中报略超市场预期。营收增速逆势提升，拐点有望确认。不良指标整体改善，息差较同业明显更为稳定。维持目标价24.10元，维持增持评级。

投资要点：

投资建议：考虑疫情冲击对基本面的影响，调整2020-2022年净利润增速预测至-7.51%（-18.16pc）/13.87%（+2.51pc）/14.17%(+1.62pc)，对应EPS 2.81(-0.58)/3.22(-0.56)/3.69(-0.58)元，BVPS25.32/27.51/30.03元，现价对应5.67/4.95/4.31倍PE，0.63/0.58/0.53倍PB，维持目标价24.10元，维持增持评级。

最新数据：20H1营收同比+11.2%，环比+5.7pc；净利润同比-9.2%，环比-16.0pc。不良率1.47%，环比-5bp。拨备覆盖率215%，环比+16pc。

营收逆势提升。营收增速环比上行，息差趋稳和中收保持高增是主要因素，预计2020下半年优势仍可维持。利润增速下行源于加大减值损失计提，且显著增加了非信贷资产计提力度，增量占比约25%；

息差优于同业。2020上半年息差较年初仅小幅收窄1bp至1.93%，且二季度净息差环比上行2bp，表现明显好于同业。主要原因：①价格上，受益于资产端零售贷款收益率提升及负债端成本整体下降；②结构上，二季度压降了部分低收益同业资产。

不良整体改善。不良率环比下降5bp，主要源于生成端稳定，以及核销转出力度显著加大。拨备覆盖率、拨贷比环比亦有明显提升。

此外，前瞻指标关注率大幅下降40bp，为2014年以来最低。

风险提示：疫情冲击超出预期，信用风险全面爆发。