鸿泉物联(688288)：Q2收入大幅增长车联网业务加速发展

机构：中信证券股份有限公司研究员：顾海波/杨泽原/梁程加/丁奇

2020H1公司营收和归母净利润分别为1.98/0.37亿元，增长40.88%/3.70%。国内疫情压力缓解业绩加速反弹，2020Q2营收和利润分别增长76%和24%，略超预期。我们认为，重卡市场持续景气和头部客户加速渗透，是公司业绩增长的核心动能。此外，渣土车前装领域拓展、“国六”政策同样带来持续利好。给予公司2020年65倍PE，对应目标价59.28元，上调至“买入”评级。

收入高速增长，自主研发构筑技术护城河。2020H1，受益整车厂客户订单大增，公司营收同比增长40.88%。其中，智能增强驾驶系统增长55.28%，车载联网终端增长222.50%。然而，持续的高额研发投入使得归母净利润在上半年仅增长3.70%。

2020H1，公司研发费用达到0.36亿元，同比增长82.20%，占营收的比例从2019年的16.40%提高到18.28%。目前公司研发人员数量占比近60%，在行业中居于前列。上半年，公司在商用车ADAS等人工智能算法、碰撞预警系统和车载终端V-BOX上取得较大进展，产品竞争力不断提高。

重卡市场销量频创新高，公司领先地位持续巩固。7月，我国重卡销量超14万辆，同比增长89%，刷新重卡七月销量纪录。2020年我国重卡市场受基建加码与“国六”置换双重刺激需求井喷，4-7月重卡月均销量增速高达70%。公司乘行业发展快车，加速头部客户拓展，今年上半年成功与中国重汽、上汽依维柯红岩和南京依维柯开展合作、开拓大运集团三个生产基地。至此，公司与前五大重卡整车厂中的四家紧密合作，始终保持陕汽和福田第一供应商地位，在2019年26.67%的重卡智能网联市占率基础上有望持续扩大优势。

渣土车后装市场领先依旧，前装拓展迎全新增长动能。1）后装：2020年上半年，受新冠疫情影响，各地政府部门对渣土车等招投标有所延期，后装业务影响较大。然而公司迎难而上，为全国40个开启渣土车管理终端供货城市中的33个提供高级辅助驾驶系统，市占率高达82.5%。2）前装：今年上半年，公司成功将高级辅助驾驶系统安装到前装整车厂，在三一、华菱和陕汽的水泥搅拌车、装载车上批量应用。

2019年，高级辅助驾驶系统基本为后装渣土车业务，而今年上半年，前装市场贡献了65.42%的收入，是高级辅助驾驶系统逆势增长22.91%的主要原因。

风险因素：卡车销量不及预期；“国六”标准受疫情影响推迟执行时间；T-BOX等产品毛利率下滑；下游新客户拓展缓慢；商用车智能网联行业竞争加剧。

投资建议：持续看好重卡市场销量上行、公司重卡头部客户加速渗透、公司高级辅助驾驶系统后装市场领先地位和前装市场的不断突破。我们认为公司身处商用车智能网联优质赛道，凭借自主研发构筑技术护城河，有望实现市占率和业绩同时增长。维持2020-2022年归母净利润预测91.19/119.69/162.78百万元，给予公司2020年65倍PE，对应目标价59.28元，上调至“买入”评级。