长安汽车(000625)：6月销量持续亮眼期待2季度盈利释放

机构：中国国际金融股份有限公司研究员：常菁

公司近况

长安汽车发布6月产销数据，6月批发销量为19.44万辆，同比+38.1%，环比+11.7%。

评论

自主品牌继续走强，福特月销2万辆企稳。6月公司销量同环比继续实现快速增长，根据乘联会周度数据，6月批发零售销量环比增速均在3%，公司环比走势仍然显著跑赢行业，显示强劲的终端需求仍在持续。其中，重庆长安批发销量为59,799辆，同比+9.0%、环比+24.5%，我们认为逸动PLUS、欧尚X7、UNI-T等车型贡献环比增量，合肥长安批发销量为21,315辆，同比大幅增长、环比基本持平，CS75 PLUS月销量基本稳定在2万辆。长安福特批发销量为22,125辆，月销连续3个月站稳2万辆水平，产量达到31,372辆，我们认为主要系备建新车型库存，也体现对未来几个月销量的信心。根据周度数据，锐际销量超过3000辆，探险者上市首月销量接近2000辆，我们预计能够完成年销量2.5万辆的目标。长安马自达批发销量为12,614辆，同比+30.8%，主力车型昂克赛拉销量超过7000辆，新车型CX-30 5月上市后，6月销量已经迅速爬升超过2000辆。

2季度如果自主业务如期释放利润，将有望推动公司股价进入快速上升通道。回顾疫情影响下的表现，1季度公司扣非净亏损17.9亿元，其中合营及联营企业投资亏损6.7亿元，自主业务扣非亏损11.3亿元。2季度公司整体销量表现亮眼，长安自主（重庆+河北+合肥长安）累计批发销量达到24.55万辆，同比+53.8%，长安福特累计销量达到66,992辆，月均销量基本达到公司预计的盈亏平衡点，长安马自达累计销量达到38,701辆，也录得同比大幅正增长。

我们认为体现在盈利上，2季度合营及联营企业投资亏损有望环比收窄，而自主业务如果能够回到去年4季度的盈利水平，将有望实现扣非盈利。目前长安A股价已经突破12元的前期高点，盈利兑现或将成为股价上涨的又一催化剂。往前看，今年下半年，伴随行业需求继续回暖，我们认为长安自主强产品周期的优势将更加凸显，福特和林肯新车型上量也将继续支撑长安福特实现减亏。

我们认为长安自主品牌上行周期刚刚开始，自主品牌新产品布局继续推进，CS系列SUV、轿车和UNI序列有望帮助长安V标在未来2-3年实现120-150万辆的销量规模，同时蓝鲸发动机产能扩张、渗透率提升，也有助于自主品牌降本增效、提升盈利水平。

估值建议

长安A/B当前股价对应2021年10.3倍/3.2倍P/E，维持2020/2021年盈利预测，维持跑赢行业评级，基于估值中枢上移，上调目标价33%/22%至16元/5.5港币（2021年13/4倍P/E），较当前股价具有24%/21%的上行空间。

风险

新车型表现低于预期；长安福特销量下滑持续亏损。