豫园股份(600655)：拟收购金徽酒29.9%股权并取得控制持续加码家庭消费产业

 机构：中信建投证券股份有限公司研究员：史琨

事件

公司发布公告：拟以12.07元/股的价格，通过协议转让方式收购甘肃亚特集团持有的29.99998%金徽酒股份，交易总价款为18.4亿元。若本次交易完成，豫园股份将成为金徽酒控股股东。

简评

标的系西北地区强势白酒品牌，若交易完成豫园将成为实控人

金徽酒位于陇南徽县，与五粮液、剑南春、泸州老窖等共同分布于长江流域中国名酒长廊地区。前身系康庆坊、永盛源等多个酒坊基础上组建的甘肃省大型白酒企业，是国内建厂最早的中华老字号白酒酿造企业之一。金徽酒专注于浓香型白酒的生产和销售，主导产品有“金徽”、“陇南春”两大品牌，涵盖“金徽”、“世纪金徽星级”、“世纪金徽陈香”、“陇南春”等四大系列。2016年，金徽酒在上海证券交易所上市。

本次收购前，李明持有甘肃亚特98%股权，甘肃亚特持有金徽酒51.57%股权。若本次交易完成，豫园股份将取得金徽酒29.9%股份并取得控制权。

收购价格合理，协同效应空间广阔

2019年金徽酒实现营收16.34亿元，归母净利润2.7亿元，本次交易价格12.07元/股，较5月25日收盘价13.03元/股折价7.4%，对应19PE约23X，交易对价合理。

若此次交易达成，豫园及其大股东复星集团与金徽酒协同空间较大。复星持有青岛啤酒15.67%股份，在酒类经营、渠道资源等方面具备经验，此次收购助力复星集团切入白酒赛道，且金徽酒与复星/豫园旗下的其他家庭消费产业（黄金珠宝、餐饮、旅游、商业地产等）可形成联动优势，有望助力金徽酒省外扩张；另一方面，参考复星入主豫园经验，复星在豫园商城推行合伙人制度、加码激励机制，收效显著。

产业运营+产业投资双轮驱动，持续加码布局家庭消费产业豫园股份践行“产业运营+产业投资”，持续构建“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员平台”

的三位一体战略：收购IGI与DJULA加强珠宝产业链布局，牵手希尔思与爱宠医生切入宠物新兴赛道，收购海鸥、上海表进军国表行业，逐步形成了面向新兴中产阶级消费者，具有独特竞争优势的产业集群。此次收购围绕公司既定的家庭消费产业布局方向，有望进一步丰富、充实公司快乐时尚版图中的战略性品牌和产品资源。

投资建议：我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为37.9、42.6、47.8亿，EPS为0.98、1.1、1.23元/股，对应PE为8.3X、7.4X、6.6X，当前公司PB约为1X左右，安全边际大且股息率高，维持“买入”评级。

风险因素：收购过程具有不确定性或进度低于预期；行业竞争加剧；居民消费边际倾向下降