长安汽车(000625)：拐点定增加码主力车型助力业绩加速改善

机构：光大证券股份有限公司研究员：邵将

2020年4月28日公司发布定非公开发行A股股票预案公告：定增拟募投资金60亿元，控制人兵装等3家机构认购超募集资金50%，发行股票不超过14.4亿股（占发行前30%）。募集资金将用于新品、新发动机的产能升级等用途。

2010年至今，公司实施了两次增发：2010年公开增发和2016年非公开增发。我们梳理了两次增发的时点、募集资金投向和后续经营情况等信息，与本次定增预案进行比较，得出三个不同点：

本次定增时点对应公司业绩和估值处于底部

2010年公司增发正值业绩快速增长期。发行当年公司PB估值处于较高水平，约为2.2~2.5倍。2016年定增在位于业绩高点，发行当年公司PB估值在历史中枢2倍附近。本次增发时点正值公司业绩触底回升之初。当前公司PB估值在1倍左右，处于底部。

本次定增资金主要投向公司新品周期的主力SUV车型

2010年公司在微车行业景气度高点增发投入微车产品，此后微车行业萎缩，公司微车销量下滑。2016年定增资金主要投向轿车产品，此后因轿车行业销量下滑、市场竞争加剧、产品临近换代，项目未产生预期的经济效益。

本次定增资金主要投向效益更优的SUV产品（CS75系列、全新中型SUV），预计投资收益率高于前次。

本次定增位于行业复苏期

2010年和2016年增发时点处于行业过热时期，项目建设投产后处于滞胀期或衰退期，产能释放并未与行业形成共振。19Q4起行业进入复苏期，疫情影响拉长了行业复苏时期。此时定增处于行业新一轮库存周期的起点，同时处于公司开启新品周期、销量企稳回升的拐点，有望与行业拐点共振。

投资建议：维持公司20E~21E归母净利润34.6/48.7/58.1亿元的盈利预测，对应EPS 0.72/1.01/1.21元，维持“买入”评级。（注：20E利润预测不含新能源子公司和CAPSA事项产生的非经收益）

风险提示：1.车市复苏不及预期；2.新品销售、定增方案推进不及预期。