昊海生科(688366)：短期承压 眼科产品有望后续发力

机构：国元证券股份有限公司 研究员：常启辉 

事件：

    2020 年3 月26 日，公司公告：2019 年年报：报告期内实现营收16.04 亿元，同比增长2.94%，归母净利润3.71 亿元，同比下降10.56%。同时公告，拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币7.00 元。

    研发进展顺利，角膜塑形镜有望后续发力

    子公司Contamac 自主研发的新一代高透氧角膜接触镜材料“OptimumInfinite”已通过FDA 批准，该材料的上市是角膜接触镜行业的一个里程碑，公司基于子公司Contamac 研制的高透氧材料，研制的新型角膜塑形镜产品，已完成注册检验，正式进入临床试验阶段，后续上市后有望放量增厚业绩；医美方面，公司在研的第三代新型无颗粒特征的玻尿酸产品已提交国家药监局进行注册，医美板块有望通过新产品上市实现业绩回升。

    医美板块和防粘连板块承压，后续有望回升

    2019 年公司医美板块有所调整，主要系终端市场政策变动、行业进入整顿调整期以及老一代玻尿酸竞争压力增大。医用几丁糖受到高值耗材限控影响，同时跨区域招投标联盟集采导致部分价格有所下滑。受到以上板块调整因素，2019 年毛利率为77.28%（-1.23pct），主要是由于毛利率较高的玻尿酸收入下降导致。短期来看，受到下游服务商合规化经营问题，公司玻尿酸销售有所影响，长期来看，规范化经营调整有利于肃清假货、水货等不规范竞争，以及规避服务商不规范运营带来的风险，行业有望朝着更加健康、有序的方向发展，利好规范经营、具有产品特色的上游生产企业。公司的第三代新型玻尿酸产品即将推出，该产品由于其抗高温、抗酶解、无颗粒化及高内聚性特点，预计在人体内具有更长的填充和支撑时间，有望为后续成长性提供助力。

    投资建议与盈利预测

    随着医美行业完成阶段性整顿以及眼科、医美新产品的落地，公司业绩有望恢复增速。我们预计公司20-22 年营业收入为17.58 亿元、20.09 亿元和23.68 亿元，同比增速为9.44%/14.45%/17.85%，归母净利润为3.91 亿元、4.32 亿元和4.95 亿元，同比增速为5.37%/10.48%/14.74%，EPS 分别为2.20、2.43、2.78 元/股，对应PE 为33/30/26，给予“持有”评级。

    风险提示

    医美整顿影响超过预期；疫情影响超过预期；耗材集采降价风险；产品竞争加剧，产品研发不及预期。