博汇股份：别急着上市 先把4亿元燃料油的去向说清楚

 首先说一段题外话，再有不到一个月，新《证券法》就要开始正式实施了，全面推行注册制以及发审制度的推出，必然将给A股的IPO格局带来极大震动。对此力场君（微信公号“基本面力场”）是有一点担心的：在原本存在发行审核流程、尚有“守门人”监督的背景下，尚有不少后经证实IPO信息“注水”的案例，在目前新股发行仍然处于卖方市场、新股不愁卖的市场环境下，这会不会在未来一段时期内带来劣质股票的大量上市呢？又能有谁或者怎样的机制，来为A股的大门“守门”呢？

也许这是力场君杞人忧天，毕竟市场的自我纠偏能力和自我修复能力，不容小觑、不宜轻视。

回归正题，来聊一聊本周将被IPO审核的一家公司，宁波博汇化工科技股份有限公司。这家公司属于化工行业，产品为化工助剂，包括橡胶助剂、沥青助剂、润滑油助剂，是业务很传统、经营模式也很简单的一家公司。

财务数据显示，博汇股份在2016年到2019年上半年营收同比增速喜人，分别为26.9%、37.64%、60.91%和28.24%，这在近两年制造业整体不很景气的大环境下，就挺难得的。但是博汇股份的问题在于业务盈利能力的下滑，突出体现在净利润同比增速逐年下降，特别是2019上半年博汇股份净利润同比下滑了35.04%、降幅还是不小的，这也是对这两年民营制造业经营情况的合理反应。

这并非是力场君关注的重点，审计风控行业出身的力场君，还是更愿意“钻研”微观数据；这一钻研不要紧，还真觉得博汇股份，有点问题。

4亿元的“窟窿”

博汇股份的生产流程很简单，就是将燃料油加工成各类型化工助剂，核心原材料就是燃料油。根据招股书披露，在2016年到2018年，博汇股份采购的燃料油金额合计就高达12亿元以上，占同期采购原材料采购总额的比重约在90%左右。

在正常的逻辑下，博汇股份采购回来的燃料油，只可能有两个去处：要么被加工成最终产品各类型化工助剂，被卖出去的体现在成本中，没卖出去的体现在存货中；要么还没有被加工成产品，就会存放在存货的原材料科目中。总之，要么体现在成本中，要么体现在存货中。

先来看成本，2016年到2018年，博汇股份的主营业务成本分别为1.39亿元、2.15亿元和4.2亿元，合计就是不到7.8亿元，远远低于同期多达12亿元的燃料油采购金额，此间至少相差达4亿元；若考虑到主营业务成本中包含的辅料、人工和其他制造费用，这个数据差异将更大。

再来看存货，博汇股份2015年末的存货总额为2362.57万元，到2018年末增加到7650.63万元，期间净增加金额也就是在5千万元左右。

这也就意味着，在2016年到2018年期间，博汇股份在产品生产销售中消耗的燃料油金额，以及存货中可能包含的燃料油金额，加起来也就在8亿元出头，相比同期12亿元燃料油采购，少了将近4亿元。

这4亿元的燃料油，跑到哪里去了？以博汇股份的研发投入和3年合计金额尚不足8千万元的贸易业务，都不足以消耗掉这近4亿元燃料油，博汇股份应该对此给一个明确的说法。

产能增长背后的疑点

尽管博汇股份的毛利率在最近三年可谓是每况愈下，但是好在营收增长很快，所以最终的利润数据才不会很难看。营收增速快，则是建立在该公司产能大幅增长的背景下。招股书显示，2016年时博汇股份的产能还只有17.5万吨，到2018年已经猛增到37万吨，翻了一番多。

化工行业属于典型的重资产行业，公司的产能，与所拥有的化工设备是存在紧密关系的，因此在正常的逻辑下，博汇股份的产能增长，必然需要依托于生产设备的投入和增加。

但事实上，博汇股份的数据算是“逆天”了，2016年到2018年的机器设备类固定资产原值分别为5135.75万元、5155.84万元和5301.58万元，增加的金额几乎可以忽略不记，但是却形成了同期产能翻番的经营结果，这能让人相信吗？

反正力场君（微信公号“基本面力场”）觉得应该打一个大大的问号。