私募大会大咖说 | 盛希泰：科创板将重构中国资本市场

2019年4月21日，由金斧子、正心谷创新资本、招商证券联合主办的金斧子第三届私募大会在深圳召开。邀请到IMF经济学家、长江证券首席经济学家伍戈、正心谷创新资本董事总经理赵永生、洪泰基金创始人、洪泰资本控股董事长盛希泰、深圳凯丰投资首席经济学家高滨等多位知名行业大咖、业界精英，超600名机构代表齐聚现场，包括投资界、第一财经、中国证券报、界面、南方都市报、深圳财经等30多家主流媒体覆盖报道。

本届私募大会围绕“重构——资本市场投资新机遇”主题，洪泰基金创始人、洪泰资本控股董事长盛希泰从中国资本市场的发展历程切入，从市场政策、时代机遇等方面深入分析了科创板的独到优势。他指出，科创板与以前的板块不同，但仍要坚持“一个中心两个基本点”，而资本市场只有竞争才有未来。

以下为洪泰基金创始人、洪泰资本控股董事长盛希泰的演讲实录：

今天这个场合感觉回到我传统的领地，我在证券公司做了20年，和这个市场挨得更近，随后转型，最近4年做了洪泰基金。证券公司一般做卖方，尤其投行是做卖方，而投资是做买方。今天来到现场的主要是二级市场的投资人，和公募、私募股权有点不同。不知道大家有没有关注前天的新闻，政治局会议宣告宽松政策阶段结束，这可能标志着未来将是和过去20年不太相同的情况。

任何政策有它的滞后性，不能乘以十、乘以一百、乘以一千地执行，这样放在金融领域就很可怕，结果一定是严重滞后或严重过激。就像钟摆，摆的幅度摆到3就可以了，非要摆到12，指望明天就见效，是不符合基本规律的。政策是有滞后效应的，这是这两天要引起思考的问题，特别是宏观要思考的问题。

中国资本市场的发展

这次的主题是“重构--资本市场投资新机遇”，我应该第一个提出重构资本市场，我第一次讲是2016年，网易的经济学年会，我讲重构资本市场，今天用这个题目挺对我们的路，挺好的。我从业差不多快三十年，从业之初我老大跟我说的印象最深的两点是：一是中国要进入财富管理时代，二是中国要建立多层次资本市场体系。三十年过去了，财富管理时代有所进步，像金斧子这样的企业，在短时间内做得这么好，说明财富管理时代已经开始崛起。另一方面，建设多层次资本市场的口号喊了二、三十年，实质没有很大的改变，也很难改变。

这张图我感触很深(下图)，我1992年毕业来深圳找工作，算是市场的亲历者，亲历者和看一本书是完全不同的感受。过去的二十多年看一本小册子十分钟看完，然而作为亲历者，有很多切肤之感，什么是切肤?刀架在身上会感到痛。

我1992年从业的时候赶上很好的时代——小平南巡。基本上中国所有的证券公司、所有大的券商都是1992年成立的。我们这代人运气特别好，我们到深圳找工作，机会比我的师兄好，我的师兄没赶上，三年之后他们回来已经晚了，我的师弟比我晚，我们这代人是最好的受益者，一个人一辈子有没有成就，成就大小、早晚和时代机遇有太大的关系。

1992年我在君安证券，现在叫国泰君安，君安要是继续存在就是今天的中国版高盛，君安在当时所处的氛围和被监管部门的制衡是前所未有的。后来和国泰合并成为国泰君安，国泰是建行成立的;南方证券是农行成立的，后来改为中投，去年被中金合并;工行在北京成立华夏证券，现在改名中信建投，有影响力的大型券商的都是在1992年成立的。

那个时代经历了各种制度，从发行通道来讲，证券公司投行分为四个等级：二、四、六、八，小券商两个通道，同时可以报两个项目在会，四个通道可以同时报四个企业在会，我当时在的联合证券是八个通道。后来发现企业很多报不出去，后来部分券商增加十个通道，我们同时可以报十个企业在会。后来有了保荐代表人制度，保荐代表人制度今天来看已经无关紧要，但在当时这个制度推出来，对整个市场的建设是有害的。为什么到今天变得无关紧要?因为今天保荐代表人太多了，真正市场化了，没办法漫天要价了。而当时推出来对市场是有害的，证券公司最核心的业务也是资本市场最主要的门口，这块业务被几个人控制着，这些人一走这块业务就没了，导致项目奇货可居、待价而沽，最终这块业务还得需要证券公司负责任，所以保荐人这个制度遭到很多的攻击。

今天保荐人制度没那么要紧，这说明什么?说明市场最终是最伟大的，市场是最均衡的。大家会发现中国任何一个领域只要改革开放都是发展最好的，电冰箱、洗衣机大家还想买国外品牌吗?大家不会买，因为这是放开最充分的领域。除了投行还有经纪业务，为什么资本市场应该放开?重构意味着不需要发明创造，只需要跟市场接轨就可以了。

科创板成功的几大因素

如今科创板被寄予很高的期望，然而每次板块放开我们都具有很高的期望。2004年的中小板、2009年的创业板，五年前新三板，每个板块出来我们都寄予很高的期望，最后都是很失望的，但科创板或许不同，有几个原因：

第一，至今没有一个版块是由最高领导人提出设立的，科创板拥有前所未有的战略高度，这是能成功的第一个要素。

第二，是科创板的时代机遇。过去五年我做投资，体会很深刻，过去五年是中国变化巨大的时期。在投资领域、创业领域，2014年双创提出前后，北京一枝独秀，北京创业项目、创投机构的数量、创投基金管理的数量占全国的60%，这个数据根本不可思议。2018年北京降到35%，仍然是很大，五年的时间已经下降了很多。整个创业公司、创投的氛围、私募基金、股权投资基金的数量和金额在重构中国的竞争环境，重构中国的市场和区域的竞争局面。过去五年的创业企业数量是以前无法比拟的，这是目前为止科创板诞生很大的原因和根基。

第三，过去五年是移动互联网在中国大放异彩的五年，做投资的很多去华尔街，过去五年去硅谷的也很多，但会发现过去五年是中国把移动互联网用到极致的五年，这期间中国有几个红利：首先是创业的红利，中国创业的红利不是赶时髦也不是讲政治。一个家庭添了人口，意味着希望和未来，而什么是一个国家、一个地区的希望和未来?是新的经济体诞生、新的企业诞生，目前为止中国每天诞生1.82万家企业，这个数字是不可思议的，美国没有这么浓的创业氛围，这是中国的希望和未来。

其次是移动互联网的红利。移动互联网时代中国彻底领先全世界，包括美团，OFO、摩拜模式尽管不是很成功，但伟大的变革就是从Copy to China到Copy from China。不管有多少文章攻击“独角兽”，但“独角兽”的数量是非常说明问题的，美国占40%多，中国占30%多，中国美国加起来基本上占全世界“独角兽”的70%-80%，其他国家都基本忽略不计，这也是科创板能够成功非常伟大的土壤。

第四，科创板放在上海，上海人精细、严谨是他成功的要素，科创板处于这样的时代可能会成功。

科创板：坚持一个中心两个基本点

新三板为什么不成功?我觉得科创板身上仍然有新三板失败的影子。我的逻辑叫作：一个市场要坚持“一个中心两个基本点”。市场的中心是流动性，流动性是指我去菜场买白菜能买到，卖白菜也能卖出来。新三板为什么失败?因为买也买不着，卖也卖不出去，核心的原因是500万的门槛。而500万的门槛怎么来到?为什么是500万不是5000万不是1000万，不是50万?为什么是500万?这个门槛导致根本不可能有流动性，500万是假的，500万开个户留下几十万，再凑500万开第二个户，这种市场上并不少见。为什么500万的门槛放在那儿，为什么说500万不合理?这和50万相关，与50万这个数一脉相承。

去年个人所得税起征点从3500提到5000，个人所得税起征点提升的时候大家认为5000太低了，董明珠说10000都不算高，为什么你们认为5000低?3500到5000，个人所得税税收去年少了3600亿，这就是中国的现实，这就是拼多多社会崛起的基础。过去五年投资人最遗憾的是错过拼多多，为什么错过拼多多?大家可以说创始人很有个性、不愿意理投资人，就错过了，这是表层原因。

深层原因是大家认为拼多多不代表未来，过去三五年有一个词叫做消费升级，消费升级时代下拼多多怎么有未来?大家不了解一个社会现实，中国71%的人口叫低收入人口，什么叫低收入人口?家庭净资产低于50万，大家觉得高吗?在农村盖个房子评估都不止50万，这就是中国的社会现实。

我反复提示这个市场风险很大，新三板高风险，既然告诉你是高风险的事情，你仍然愿意进来参与，那你就不是政策保护的对象。为什么设立门槛?就怕一般的老百姓冲进来亏了钱影响社会稳定，所以设置500万的门槛，但毫无道理，因为这样根本不可能有流动性。500万的门槛与中国经济社会的收入结构完全不吻合，导致最后没有交易量，市场死在那儿了。指望做市商制度，2015年的熔断机制还不够惨吗?做市商制度让券商得利，而投资者不再进场，所以新三板失败是必然。

科创板的门槛目前是50万，大家觉得50万会有多大的交易量?各位在二级市场比较熟悉，50万这个门槛可能限制90%的人进场，公募基金占的比重很大，公募基金不频繁进出，市场不活跃，就没有交易量。50万这个门槛能成功我抱有很大的怀疑，这个话我说过很多次，今天没什么改变。当然了，为了提高交易量，各方也想了很多其他办法。

两个基本点，一是搞钱，也就是融资;二是财富效应。很多媒体隔靴搔痒、道听途说，说中国资本市场很有问题，是圈钱的市场。可是，市场的本质不就是搞钱(融资)吗，不能搞钱谁还来?谁还要把所有信息对你公开?关键是谁搞钱、怎么搞钱?一个资本市场就是搞钱的，我们市场直接融资比重这么低，过去二十年没任何改变。搞钱是一个基本点，第二个基本点是财富效应。泡沫一般情况下肯定不是褒义词，人类社会最伟大的泡沫是上市公司的股价。资本市场的股价是不是泡沫?凭什么利润乘以市盈率就是股价?这肯定是泡沫，可很多领域有好处就不是泡沫。上市公司制度推动了人类的进步，利润乘以十就是十倍的泡沫，乘以一百就是一百倍的泡沫。在可控的范围内我们在享受泡沫而已，所以财富效应能带来身价的增长，才有可能让人冲进来。企业为什么愿意上市?为什么愿意把所有数据给投资者看?上市公司、公众公司付出代价是以部分自由为代价。没好处我来干什么?好处就是财富效应，能搞钱，就这么简单。

过去这么多年，这个逻辑永远是要摆在这个地方的，2004年的中小板，2015年创业板，五年前的新三板，今年的科创板，我们都希望能更好的促进经济的发展进步。而核心就一点，我们不需要发明创造，很多发达国家非常成功的经验搬过来就行。2005年之前中国资本市场是一条腿，因为70%的股票不能流通，2001年到2005年间倒闭了40多家证券公司，空前绝后的大熊市。2007年全流通时代到来，才有了随后的大牛市，很可惜之前又把所有股份锁定了。

资本市场：有竞争才有未来

关于中国资本市场，我一直说有竞争才有未来，有竞争才可以有效率。我很怀念2004年深交所和上交所竞争的局面，为什么?因为2004年中小板推出之前深交所没饭吃，很多大企业都到上海上市，深交所为了竞争的需要，深交所的市场营销团队遍布全中国，基本上中层干部都出去做市场，上交所有危机感，上交所去拉单，两个交易所竞争。2004年后中小企业在深交所，大企业到上交所，情况就变了。

今天科创板为什么在上海推出来?推出科创板和深圳竞争，我觉得竞争是有好处的。最好的局面是科创板推出以后，深交所必然会跟上，广东已经提出来希望创业板跟着改革，深圳是中国改革开放的前沿，深圳跟上来了，两家竞争很有好处，我们各位都会是受益者，起码态度好很多，效率也会高很多。新三板也可以这样改，这个取决于北京的工作力度，三家竞争有什么不好?没有什么问题。三年前我就呼吁，深圳的中小板和创业板合并，因为中小板和创业板没有本质的区别，只有这样我们所谓的重构才会有合适的未来。

多层次资本市场根本不用讲，各个地方的交易所没办法起到你想到的多层次资本市场的建设作用，交易所如今还是柜台市场，为什么?还是回到我说的一个中心、两个基本点，如果这个市场没有流动性，不能搞钱、没有财富效应就没效率，这个市场就不应该存在。中国到目前为止根本不需要那么多柜台交易，仅仅是阵地的需要和摆设，起不到什么作用。

如果科创板、科技板、创业板三家竞争，三足鼎立，有可能是中国资本市场真正进入重构的开始，对国家、对经济发展、对各位都会有很大的收益和好处，这个事情并不难做。

没有伟大的经济体

就不可能有伟大的资本市场

我觉得任何国家包括区域、地区，没有伟大的经济体就不可能有伟大的资本市场，我感受是深刻的。1995年我在新加坡待了近一年，新加坡当时很牛，上了岁数的人回忆一下，1995年前后到1997年前后，新加坡为什么那么牛?1997年香港回归，他们以为香港回归就没前途了。新加坡说我要做全世界第三大中国市场，做东南亚的老大，结果新加坡现在的资本市场完蛋了，当时1995-1997前后三五年中国任何场合包括这种会议，新加坡交易所的代表都是坐上宾，可是事实是新加坡弹丸之地根本没有交易量。我说新加坡就是新三板失败的一个缩影、前车之鉴，因为没有交易量，退市来不及、规则很复杂，这害了很多中国企业。为什么新加坡资本市场完蛋了?香港资本市场这么发达?因为香港背靠中国伟大的经济体。一个国家、一个地区的经济总量和资本市场的发展程度是绝对正相关，华尔街必须在美国，不能在非洲。2010年中国经济总量超过日本，2014年我们的资本市场总量超过日本，完全对应的。

从国内来讲也是这个竞争局面，没什么区别。我跟很多人说，并不是我这碗饭吃了20年我就夸它的重要性，并不是这个道理。一个区域、一个地区，如果没有明星企业家说明没有过去，没有上市公司说明没有现在，没有创业说明没有未来。原来我做这一行，京广线以西，黄河以北几乎可以不用去，去了浪费时间，因为没有性价比。而去年的局面是京广线以西，长江以北可以不去，这个局面是非常惨烈的。我的老家山东去年只有一家IPO在青岛，还有五家过会也在青岛，六家都在青岛。2018年没多大的改变，2018年105家，江苏独占20家，这是不可思议的。马太效应越来越明显，这种现象需要引起所有人的重视，不仅政府官员要重视，所有的投资人都要重视。我相信如果关注2019年科创板报的20家，看一看都在哪个区域，会发现这非常说明问题，一定说明未来。

也希望和各位合作，资金、人才、项目都可以探讨，谢谢大家!