相聚资本何淼做客CCTV：纵论市场行情走势，发掘财富增长密码

 进入4月份以来，大盘出现一定幅度的震荡调整，热点板块的转换也是非常迅速，投资者普遍感觉市场的赚钱效应在下降。但有人认为，这正是是调仓换股的良机。那么，春季行情将如何向夏季行情转换?投资机会又该如何把握? 4月22日，相聚资本投资部董事总经理何淼在做客CCTV-2《交易时间》栏目时，深度解析了未来市场走势，并探讨了行业投资机会，引发投资者的广泛热议。

相聚资本投资部董事总经理何淼做客CCTV-2《交易时间》栏目

中央政治局4月19日召开会议指出，要以关键制度创新促进资本市场健康发展，科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制，“以关键制度创新促进资本市场健康发展”。对此，何淼认为，会议传递了非常积极的信号，即高层目前对股市比较重视，同时认为股市目前处在比较健康的状态。未来在注册制体制下，公司上市的指标要求更趋于多元化和差异化，使得资本市场可以对处于不同发展阶段、不同类型的公司提供更多的支持，也可以使市场在资源配置中的作用得到更好发挥。这种规则的进步，对于资本市场的长期发展是非常有好处。

科创板的推出无疑是今年资本市场中的头等大事，市场预计6月份将正式推出。随着科创板的日益临近，将给A股带来投资格局的改变，投资者应该如何把握。对此，何淼给出了自己的理性分析。

“科创板的推出，从较长期来看，最主要的影响是估值方法的转变。”何淼指出，在当前A股市场，主要使用的是PE、PB这些基于当期财务状况的估值方法，而科创版新上市的公司中，存在业务处于比较发展早期的公司，竞争力突出、未来发展空间很大，但是当期财务状况可能并不很理想，对这种公司的估值需要以未来几年之后的公司经营状况为出发点，同时考虑实现的概率以及一些贴现方法。这种变化可能会对A股中一些具有创新业务公司的估值带来深远影响。

“从短期来看，科创版对于A股中一些相关标的也会带来提振作用，投资者可以关注一些参股公司将在科创版上市，或者具有与科创版将上市公司相似业务的标的。”何淼说。

有机构认为，4月下旬到5月市场可能迎来调整期，6月成长股将迎接全年第二波大机会。对此，何淼表示，市场的短期运行状况很难预测，比较合理的方法是对市场有一个中期观点，并以中期观点为基础结合一些风险控制规则来操作。从中期角度来看，目前经济状况在逐步进入一个企稳复苏的阶段，从历史经验上看，股市相对会有比较好的回报。在经济复苏阶段，市场驱动力也开始由估值提升转向业绩驱动。

在何淼看来，成长股一般分为两类，一类是市值偏小、估值弹性比较大的所谓成长股，另一类是真正有持续高质量增长、股价由业绩驱动的公司。对于第一类公司，这类股票在年初以来的修复行情中已经有了很大涨幅，估值提升已经相对到位，后续空间相对有限。对于第二类公司，随着经济的转好，业绩驱动型公司仍然有业绩上调和增长加速的机会，对此类成长型公司应该看好。

对于今年以来的春季行情能否延续，还是会遇到一些波折，何淼认为，从宏观基本面来看，目前经济处于企稳复苏状态。对于股市的影响，是业绩下调压力已经解除、未来还存在一定的上调可能。从政策面来看，随着经济逐步企稳，未来政策大幅宽松的必要性在下降，政策导向会逐步转向中性，但在通胀有明显的全面压力之前，也不会进入偏紧的状态。从流动性方面来看，在经济企稳和政策逐步转为中性的阶段，以国债收益率为代表的无风险利率会逐步回升，但由于信用利差回落，实体经济利率还不会有明显上升，流动性总体处于宽裕状态，对股市的估值不会带来压力。“综合来看，上涨行情还能持续，行情驱动力会逐步由估值提升转化到业绩驱动。”何淼表示。

就宏观经济数据来看，3月份的数据让人眼前一亮，一季度经济6.4%的增速也高于人们的预期，但是没有在A股市场中得到响应。对于这种现象，何淼分析认为，股市是对未来的预期，因此对领先指标的变化更为敏感。对于经济增长来说，社融增速、货币数据属于领先指标，而GDP、工业增加值属于同步指标。实际上，在3月底4月初的时候市场已经预期到3月社融数据较好，并有了一波显著的上涨，随后当GDP、工业增加值这些同步指标超预期时，市场反应相对平淡也是正常的。

从行业板块的结构性行情来观察，春季行情的启动是农业、计算机、非银金融、食品饮料、电子等板块引领的，而进入四月之后，表现比较好的行业包括了汽车、建材、化工、家电等。

如何解释这种结构上的变化，何淼认为，一季度表现较好的行业中，计算机、电子、非银金融都是属于估值弹性比较大的行业，在年初以来的估值修复行情中，这些行业的估值抬升最为显著。而农业、食品饮料则属于行业自身基本面推动的行情，农业是之前预期的猪肉价格上涨由预期变为现实。食品饮料则主要来源于白酒销售状况的超预期。四月之后表现好的行业以周期性行业为主，这是与经济的见底和复苏是相匹配的。总体来看，近期行情走势显示出经济进入复苏阶段、股市驱动力由估值推动转为业绩推动的特点。

目前，市场的普遍预期是经济有望企稳复苏，一季度数据是否能提升投资者对于二季度的预期?何淼判断认为，一季度的经济数据在一定程度上确认了经济处于逐步复苏的进程，对二季度市场表现肯定是正面的。对于未来的经济数据，建议投资者主要关注两方面数据：一是经济增长的领先指标，包括社融、M1、工业增加值等，以观察经济复苏的进程;二是通胀类的指标，包括CPI、PPI等，以观察通胀压力是否达到影响货币政策的程度。目前通胀压力总体不大，但对之后通胀数据的走势要保持较高关注。

相聚资本投资部董事总经理何淼正在CCTV-2《交易时间》栏目上发表观点

从持仓结构或者说配置的角度看，一季度如果投资者多配置一些有弹性、偏成长风格的品种，会有超额收益。因此，二季度是否应该更多地转向有业绩、偏价值的品种?在何淼看来，一季度市场的主要特征是估值修复，估值弹性大的一些小市值成长股表现较好。二季度随着经济的企稳复苏，核心驱动力由估值提升转向业绩驱动，二季度的配置方向应更多地转向有业绩、偏价值的品种。

如果谈到价值股，一般人首先想到的是以白酒为代表的消费股和大金融板块，一季度北向资金一度大举增仓，就在目前的时点，消费股和金融股哪个是更好的选择吗?在何淼看来，消费股的表现更多与公司及行业自身基本面相关，受宏观环境的影响相对较小。目前这种通胀温和上升的环境总体上也有利于消费股的业绩表现。而金融股的表现主要与经济阶段相关，在经济复苏确认通胀温和阶段，以银行为代表的金融股，将受益于息差回升和资产质量的改善，并表现出一定的弹性。因此，从阶段性角度考虑，认为选择金融股更好，如果从长期角度考虑，选择竞争力突出的消费股更能获取良好收益。

在第一季度这波行情中，金融股当中同样有比较大的分化，券商的表现明显强于银行和保险，可能有的投资者会判断，二季度银行股会不会有补涨的机会? 何淼分析认为，券商股的核心驱动力主要来源于股市交易量的边际变化，一季度股市经历了由熊转牛的过程，成交量大幅放大，券商受益明显，在当期市场阶段，虽然市场仍在上涨，但成交量的放大速度已经明显放缓，对券商板块的驱动力趋弱。银行的核心驱动力在于息差和资产质量，在当期经济复苏确认通胀温和阶段，银行将受益于息差回升和资产质量的改善。因此二季度银行有望成为金融股中表现较好的板块。

对于近期有哪些风险因素或者不确定因素，需要留意?何淼提醒到，基本面方面的风险，主要是通胀上升的风险，一旦通胀进入相对较高的水平，货币政策将由中性转向紧缩，带来资金利率提升，压制股市估值。3月份的CPI数据略超预期，总体仍处于较温和的区间，而且核心CPI目前仍在2以下，仅相当于2016年下半年的水平，因此通胀的风险目前问题不大，但应仔细观察和跟踪。

在CCTV-2《交易时间·首席看市》节目行将结束时，何淼向广大投资者给出了投资建议。从操作角度来看，由于普通投资者对影响市场的关键因素很难做到先知先觉，一些利空因素总是在下跌过程中同步甚至滞后显现。因此，建议投资者可以适当采用一些跟踪趋势的思想，使用一些规则化的风险管理方法，并根据自己能容忍的亏损幅度，计算投入股市的合理资金比例。从操作角度来说，这是防范风险较好的一种方法。