机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：王加煨
公司为国内航空图形显示领域自主可控绝对龙头,图形显控领域产品覆盖我国新研制绝大多数军机。公司成立初期曾承担神舟8号图形加速模块项目研制,其后依靠M9系列GPU芯片驱动打下发展基础。在国家“核高基”专项支持下,公司先后成功研制第一代国产GPU-JM5400及其后续型号,图像显控领域产品覆盖我国绝大多数新研制军机及旧机型换代。公司在深耕图形显控模块及配套GPU芯片的同时,也在小型专业化雷达、民用芯片领域拥有较强的技术实力,多项自主核心技术将有效保障公司长期发展能力。
海空军建设加速牵引军机新增加替代需求,公司作为军用航空图形显控龙头或将持续受益。新时代强军目标具有明确性及迫切性,从而将加速国内海陆空军建设的步伐,并拉动信息化建设加速。新型军机航电系统价值量占比随着信息化进程显著提升,显控系统为新型军机航电系统核心模块,我们分析预测未来十年军机用图形显控领域产品将拥有108亿元左右的市场空间。公司以JM5400为架构基础的产品已开始逐步替代M9等进口芯片,全面覆盖新研制军机及老旧军机升级过程,新一代GPU-JM7200已流片成功并获得小批量订单,我们预计未来十年中公司将继续在图形显控领域保持绝对优势。
超前布局小型专用化雷达系统拓宽赛道,公司产品已应用于外贸出口车型。公司在微波射频和信号处理技术领域具有多年的技术积累,成功研制了目标探测雷达、低空监视雷达、机载弹载小型雷达、主动防护雷达系统等一系列专用化雷达产品。近年来,公司小型专用化雷达业务增长迅速,2018年营业收入高增长64.78%。公司所生产雷达系统已配套于国产出口型号GL5坦克主动防御系统,在陆军机械化、信息化不断推进的过程中,公司主动雷达防护系统或将持续高增长,或将成为公司未来业绩另一支撑点。
公司下一代GPU及消费级芯片项目获国家集成电路投资,签约法国公司进军人工智能。公司于2018年获得国家集成电路基金等投资10.88亿元,将用开发下一代GPU及消费级芯片。民用及消费级GPU自主可控市场空间广阔,国内人工智能及云计算市场仍由美国GPU巨头NVIDIA占有。此前公司签约法国半导体巨头,且公司新一代GPU—JM7200已适配飞腾CPU,人工智能等领域国产替代值得期待。
首次覆盖并给予增持评级。预计公司19/20/21年的EPS分别为0.61、0.85、1.09元/股,目前股价(6月12日收盘价)40.15元,对应PE分别为65/47/37倍。选取与景嘉微同样以军用电子及芯片研发为主营业务的可比公司进行对比,可比公司19/20/21年PE中值分别为86/52/42倍,公司估值水平低于可比公司中值。考虑到公司为军用图形显控模块及芯片绝对龙头,看好公司中长期投资价值,首次覆盖并给予“增持”评级。
风险提示:公司下一代GPU研制进度不达预期、军队采购不达预期。