机构：万联证券股份有限公司研究员：宋江波
报告关键要素:公司是全球动力电池龙头,核心管理团队来自ATL,聚焦动力电池多年,利用与宝马合作开发动力锂电池机会迅速成长并获得国内外客户广泛认可,16/17/18年销量分别为6.8/11.84/21.31GWh,国内市场份额连续多年保持第一,海外先后与戴姆勒,大众,宝马,沃尔沃,丰田等签订大额供货协议。未来随着全球电动化,作为龙头将充分享受行业红利。
投资要点:
技术领先的同时高度重视安全,世界级企业正在形成:锂电积淀深厚,研发持续高投入,拥有4200多名研发人员,近3000项专利,引领三元电池研发,获国内能量密度最高纪录。高镍811石墨体系已量产,SiC体系进展顺利,可与海外巨头一较高下。高度重视安全,国际上认为太过严苛不做硬性要求的8毫米钢针刺穿3个电芯的人为短路模拟公司也毫不马虎,世界级动力电池龙头正在形成。
供应链管控能力卓越,大幅降低采购成本:采用VMI供应链管理模式,生产需要时要求供应商送货至其仓库,验收合格后予以确认,大大降低了公司的库存压力;中游材料正极、负极、隔膜、电解液都建立招标采购体系并培育特定供应商集中低成本大批量供应。
积极扩产迎接全球电动化浪潮:中国2019年开始考核双积分,发改委也要求取消新能源汽车限购,推进大气污染重点防治地区社会服务车辆2020年达到80%的渗透率,短期将释放几十万辆级别增量,我们预计2020年国内电动车达到218万辆,动力电池需求104Gwh。长期来看,全球电动化浪潮开启,预计未来十年复合增长率30%以上,2025年全球范围我们预计电动车销量1500万辆。公司18年底32GWh产能,2022年规划产能至148.9GWh,积极扩产迎接电动全球化到来。
盈利预测与投资建议:预计公司2019E-2020E营业收入412.83、549.73亿元,归母净利润分别为42.75/55.76亿元,EPS分别为1.95/2.54元/股。19/20年PE分别为35.01/26.84,考虑动力电池行业长期成长性和公司超级龙头地位,首次覆盖给予买入评级。
风险提示:1.新能源汽车补贴退坡影响销量;2.燃油车降价对电动车销量构成冲击;3.电池价格下滑的风险;4.原材料价格波动风险。