2023年以来红利型指数和对应的基金产品明显跑赢市场，投资于高股息资产的权益基金的关注度也明显上升。站在宏观总量角度，国寿安保的基金经理李博闻认为，高股息资产在经济增长中枢下移、经济发展动能转段的阶段，更能突出其本身价值。

以ROE为核心的非典型总量分析框架

李博闻是宏观研究出身，本科和硕士就读于中国人民大学金融学专业，2013年毕业后曾任中国人寿资产管理有限公司策略研究员、华夏久盈资产管理有限公司策略研究员，2017年1月加入国寿安保基金管理有限公司先后任研究员、基金经理助理，2022年8月起担任国寿安保高股息混合基金的基金经理。李博闻的经济学和金融学理论基础非常扎实，同时也是目前市场上少有的做总量研究之后再做投资的基金经理。

李博闻入行时，恰逢中国经济处于转型期，产业格局变化较大，某些行业逐渐崛起，某些行业逐渐消沉。在这样的环境下成长，李博闻形成了与以往宏观策略研究不一样的方法论，不再以大势研判和具体的行业轮动为重心，而是穿越市场的迷雾，寻求中长期配置的逻辑，找到可研究的硬数据和股价相勾稽。结合大量的研究和数据迭代，李博闻形成了以ROE为核心的中长期投资框架，既能适应于市场，也能适应于国寿安保的整体投资文化。

李博闻认为ROE对于绝大多数行业的解释能力较强，经济合理性也较好。拉长周期来看，一个上市公司给既有股东每年创造收益的比例，与股票在二级市场上为投资人创造的资本利得呈现一定的正相关。因此，如果站在中长期进行配置，李博闻认为投资变得相对简单，可以将更多的努力用在去寻找具有持续且明显ROE的公司，去寻找能够进一步提升ROE的公司，或者明天有很好的ROE但市场却错误定价的公司。

聚焦偏差容易带来错误定价

人总是容易感性的，往往市场给到一个挖掘特殊投资机会的环境时，无论从个股，还是从行业层面，都容易出现聚焦偏差的问题。而以ROE为核心的投资框架，给李博闻看待市场提供了不一样的方法和思路，变得更加理性。

以能源市场来说，前两年“碳中和”大火之后，投资者对于新能源有了极致的追捧，并对传统能源的态度很大程度上有失偏颇。能源转型过程中，传统能源作为能源安全的“兜底项”投资机会并不差，而且在煤价趋势上行的环境下，优质煤企从利润表到现金流量表再到资产负债表持续改善，有意愿也有能力贡献较高的ROE和派息，投资价值凸显，但很多人并不关注。当大家习惯性认为传统能源是糟粕的时候，李博闻管理下的国寿安保高股息（基金代码：A类009500；C类009501）却在权重股中大幅增加了传统能源的配置，捕捉到了煤炭股的行情。

李博闻认为，相对于大家买的是发展大趋势，而他买的却是一个盈利能力好的行业和公司。在他看来，单纯追求一个总产值高，忽略大量行业竞争格局的变差、盈利能力变差等因素，并不符合他的投资框架。因为站在中长期角度，他无法确定自己一定能够买到行业洗牌中走出来的赢家，不敢确定自己一定有这么强的判断力。相反，他认为从大家错误的理解为糟粕行业和产业当中，往往能挖掘到市场给予的错误定价。

另一方面，李博闻也注重挖掘具备优势并且长期向好的行业。不过，他认为在关注行业增速的同时，还要时刻高度关注行业格局的变化，行业盈利能力的变化，不能在投资过程中迷失了自己。发展趋势固然重要，但不能对投资机会无差别区分，就选择了长期持有一个竞争格局弱化的公司。最终的结果，可能行业还在发展当中，但我们反而蒙受投资亏损，应该尽量回避一些容易出现的前瞻错误。

高股息基金投资恰逢其时

目前中国经济进入了发展新常态，经济增长“L"型特征更加明显，经济波动幅度显著降低，对于高盈利能力、高派息资产的价值在整体上受关注的程度有所增加，这已经形成了市场基本共识。不过，李博闻认为，更重要的是从投资方法论的演变、经济增长模式和政策环境的变化上，都更有利于高股息资产。

从方法论上看，李博闻认为中长期中具有更高ROE资产和更好股东回报的资产，表现具有优势。经过大量的回溯可以看到，能在中长期中与行业指数复合回报相关度最高的指标，不是盈利复合增速等财务指标或GDP增速等宏观经济数据，而是ROE、ROIC等投资人回报指标。

因此，基于自上而下判断和自下而上的行业、个股研究，从中筛选出ROE等指标更高的资产，中长期大概率具备跑赢沪深300或者上证综指的潜力。

从经济增长模式上看，李博闻认为在供给侧因素越发重要的大环境下，高股息资产的稀缺性更加显著。当前宏观经济转型期特征越发显著，其中新兴行业景气度较高但稀缺性较差，新兴公司供给显著增加；传统行业尽管增速较低，但受制于产业转型和融资难度增加，相关公司经营稳定度显著提升，其中具备较强的产业逻辑、较强盈利能力、较强产业链内利润分配能力的公司，则相对稀缺。且相关传统行业公司，未来资本开支显著减少，股东回报比例显著增加，其中尤其是显著较高现金分红比例的公司更加稀缺，相对价值更大。

从政策环境上看，李博闻认为注重股东回报是政策引导的重点方向。从2023年三季度一系列资本市场改革政策可以看到，资本市场投资价值和融资价值并重是当前的主旋律，投资者合理稳健回报是政策面持续支持的方向。按最新政策要求，包括再融资要求、大股东减持条件等都需要在股东回报程度上有一定约束。在此环境下，更多的上市公司会注重现金派息的稳定性和持续性，可以为高股息投资带来更多优质投资标的。

具体到后市，李博闻对于中国的经济韧性和国家的经济政策抱有信心，认为当前市场处于偏低位置，具备一定的估值修复空间。且随着近期中美关系缓和，美联储加息暂缓，国内稳经济、稳预期政策陆续出台落地，股市具备走出开门红的潜质。在经济增速降档、长期利率下行的环境下，高股息策略正在展现出长期配置的战略价值。

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国寿安保高股息混合合同生效于2020年9月27日，国寿安保高股息混合（业绩比较基准：沪深 300 指数收益率*60%+中债综合(全价)指数收益率*30%+恒生指数收益率*10%）2021年-2022年净值增长率分别为：2.30%（5.48%）、-17.10%（-8.87%）。李博闻于2022年 8月 10 日起至今任国寿安保高股息混合基金经理。张琦于2020年9月27日至2022年11月18日出任国寿安保高股息混合基金经理、黎晓晖于2020年9月27日至2022年8月10日出任国寿安保高股息混合基金经理。

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