华安基金基金组合投资部 基金经理杨志远、分析师蔡云瀚
一、“固收+”产品的二八搭配
市场利率水平处于低位、银行理财产品净值化转型以及各大类资产波动率抬升的背景下，“固收+”产品得到了中低风险投资者的关注与青睐。“固收+”产品本质是一类资产配置型产品，以固收类资产获取基础收益，再辅以适当比例的权益类资产增厚收益。产品总体特征为中低风险而不失收益弹性，呈现给长期持有的投资者较好的投资体验。在国内资产频谱仍不连续、公募基金产品结构有待完善的情况下，”固收+“产品通过稳健的资产配置策略，有效增加了中等收益风险产品的供给，致力于满足投资者追求持续稳定的投资回报。
图1、中美资产频谱对比（横轴年化波动率、纵轴年化收益率）
图2、公募基金各类型基金规模占比（2020Q2）
数据来源：Wind资讯、华安基金、上海证券（2020/8/31）
历史经验来看，以20：80的比例配置股债两类资产，过去15年仅有4年收益率为负，实现绝对正收益比率近80%，年化收益率为6.17%。从收益角度，20：80组合长期收益率大幅超越无风险收益率以及纯债类资产收益率，达到了为纯固收“添彩”的目标。
表1、不同股债配置比例历年收益率
数据来源：Wind资讯、华安基金（以中证800指数、中债综合财富指数统计）
从风险调整后收益来看，20：80的比例配置亦展现了较好的投资“性价比”，即投资者承担单位风险获得的收益较优。权益类资产配置比例达到40%以上时，组合年化波动率大幅提升，夏普比率逐渐下降。因此，对于追求持续稳定投资回报的中低风险投资者，组合以20%的权益资产配置、80%的固收资产配置稳健而不失弹性，能较好地契合投资目标。
表2、不同股债配置比例长期风险收益情况
数据来源：Wind资讯、华安基金（以中证800指数、中债综合财富指数统计，2005-2019）
二、华安稳健养老一年FOF的“固收+“之路
华安稳健养老一年FOF（007643.OF）设定了权益类资产20%、固收类资产80%的大类资产配置目标比例，在养老目标风险系列基金中风险收益特征相对较低。基金通过严谨的资产配置策略与证券投资基金精选策略，在严格控制投资风险的前提下，力争实现基金资产持续稳定增值。基金自2019/11/26日成立，目前份额单位净值1.0869元（截至2020/08/31），累计收益率8.69%，优于基金业绩比较基准、货币市场基金指数和债券型基金指数的同期表现，实现了超越纯固收类产品收益的投资目标。
图3、基金成立以来累计收益率走势
数据来源：Wind资讯、华安基金
资产配置策略方面，基金在合同约定的战略资产配置比例中枢下，主要考量宏观因素（经济增长、通胀水平、货币政策等）、市场因素（单资产估值、跨资产估值、波动率水平等）进行战术资产配置调整，优化大类资产及细分类别资产的配置结构，提升资产配置效率。基金投资方面，我们始终相信，优质基金、市场估值合理时买入、长期持有，盈利是大概率事件。结合定量与定性分析，管理人通过构建“初选基金库—备选基金库—核心基金库”三级筛选模型来逐级优选证券投资基金，发掘具有长期投资价值的优质基金进行投资布局。组合构建方面，我们追求适度均衡下的优质，即在投资风格、子类别适度均衡配置，综合考量宏观因素、市场因素等方面适度超配或低配，单一风格、单一子类别不做极端集中配置。
图4、华安稳健养老一年FOF大类资产配置比例（2020半年报数据）
数据来源：华安基金
作为一只“固收+“产品，我们力争呈现给投资者的投资体验为显著高于市场收益水平，较低的波动率、回撤水平。华安稳健养老一年FOF成立以来最大回撤为-2.96%，最大回撤出现时点为今年3月，彼时新冠疫情全球快速蔓延造成全球金融市场大幅下挫，对基金净值造成负面影响。在基金成立初期经历了”黑天鹅“事件的”压力测试“，我们更加深刻地认识到风险管理是基金投资管理过程贯穿始终的重点工作。风控方面，我们着重关注以下四点 ：1）资产配置比例围绕战略配置中枢上下调整，资本市场未出现极端变化时，不作极端偏离，保持产品长期的风险收益特征稳定；2）分散投资。组合分散是金融投资“唯一免费的午餐”。3）评估资产买入时点的估值。一般而言，低估值市场伴随着较高安全边际；而市场处于严重高估时，一旦出现某些负面因素，回撤的时间与回撤的幅度往往大幅超过预期。4）持有优质基金。近几年资本市场整体波动较大、主要股票指数仍处于较低水平，但基金市场上仍有众多优秀的主动管理型基金的净值持续创出新高。
图5、华安稳健养老一年FOF成立以来动态回撤图
数据来源：华安基金
2020年初全球遭遇了新型冠状病毒的侵袭，时至今日，我们仍面临着错综复杂的内外部环境，且未来不确定性依然存在。查尔斯·狄更斯写道，“这是最好的时代，这是最坏的时代”。我们依然看到变革与机会，国内居民财富结构的深刻转变，资本市场深入改革的推进以及金融市场的持续对外开放等，都让我们对中国资本市场及优质公募基金的未来充满信心。作为机构投资者，我们希望发挥自身在“固收+“产品的投资管理和风险控制方面的经验与优势，与投资人一起稳健前行、共臻彼岸。