华安基金总经理助理、指数与量化投资部总经理 许之彦

公募基金特别是指数基金开通转融通业务对整个资本市场及指数基金的发展具有重大而深远的影响。

第一，转融通业务的开通，对未来资本市场的发展具有非常重要的意义。随着科创板的推出，国内资本市场迎来了重大制度改革，包括注册制、信息披露、投资者适当性、转融通业务等。

科创板不仅仅是资本市场中一个崭新的板块，更重要的是改革的试验田。就转融通业务而言，本次开通的不仅仅是科创板的转融通业务，同时包括主板的转让业务。

因此我们认为随着科创板推出，尤其科创板的战略配售股票的借出，将对科创板的股票价格的的发现及市场的估值产生积极作用。从主板市场而言，国内A股市场两融情况来看，融资比较高，融券非常少，其核心的原因是券源不足，国内市场单边做多，不能够更好地做到价格发现，也不能充分体现资本市场价格发现的功能。而价格扭曲、价格缺失等可以看出价格的双向机制没有建立，已经成为制约整个A股市场发展的一个重要原因。而本次公募基金，特别是指数基金转融券的开通，对券源的提供，对资本市场的发展，对A股市场个股定价的双向机制的开通，我认为都是非常有意义的。

第二，指数基金作为转融通的一个重要来源，对指数基金的发展同样非常有利。一方面从全球的数据来看，指数基金在融券上是一个重要的券源提供方。从海外的数据看，大致40%左右的券源是指数基金提供的，这是由于指数基金复制跟踪指数的特征决定的，指数基金长期持有成分股，因此指数基金可以将持有的成分股证券的一定比例出借。另一方面，指数基金开通转融通业务和指数基金的投资原理不仅没有冲突的地方，而且有利于提升基金产品的流动性管理。

尤其值得一提的是，我们知道指数基金的管理费要明显低于主动投资。目前国内主流的管理费大概是0.5%，而主动投资是1~1.5%。如果指数基金再加上转融通所获得的收益，我们初步的测算，指数基金可以借出的规模在30%左右。当然大多数情况下可能会在20~30%之间。按照当前证金公司所提供的转融通的利率来看，大概能获得0.4%到0.5%的收益。因此这对指数基金的收益会有一个比较好的提升，基本能够覆盖当前的管理费。部分指数基金，如管理费在0.15%、0.2%这类型指数基金，还能够获得超额收益。因此，现有的指数基金加上转融通的业务，能给投资人带来的基本上是全收益指数，其成本能够通过其他的方式进行覆盖。

事实上指数基金的发展分为两个阶段，一个阶段市场有效性非常低的阶段；第二个阶段是市场有效性逐步提升的阶段。我们认为中国A股市场已经进入了市场有效性逐步提升的阶段，原因有机构化加剧，监管加强，投资者专业度提升，信息披露要求提升，信息的公开透明度大幅提升及海外投资者的进入等各种原因。指数基金在这样一个有效性逐步提升的阶段，从海外的经验表明指数基金将有一个大幅发展的空间。我们认为A股中指数基金，特别是ETF将会有一个非常大的发展阶段。

再加上转融通给指数基金提供更具吸引力的收益。因为目前转融通的收益百分之百计入基金资产，这将使得指数基金的收益再次提升。从券商评级报告、基金研究报告来看，过去的五年，绝大部分主动基金的累计收益难以战胜主流指数基金，其战胜率不足30%。这里的基准指的是全收益基准，而非价格基准。未来指数基金的收益加上转融通，基本上就是全收益。因此指数基金在未来的竞争中如虎添翼，投资是一个复利概念，这些都是站在投资者的角度去考虑的。

第三，指数基金ETF如何更好的参与转融业务？转通业务对指数基金竞争力的提升，对指数基金真正切切给投资人获得的收益角度是非常有利的，也是管理人尽责的一种体现。如何才能更好的进行做好转通业务呢？

首先要做的是防范风险，具体包括流动性风险和信用风险。流动性风险指的是你借出的券能否能够顺利、平稳地应对申购赎回，是否能够在压力测试的时平稳安全地度过大额的赎回。这是确保基金不出现流动性的问题的一个关键。

其次是信用风险，国内采取的是证金授信的模式。我们的转融券的对手方是中证金融公司，中证金融公司背负的是国家信誉。尽管我们认为风险很低，但是对于我们的交易对手，我们也保持高度的谨慎和关注，对于交易对手出现异常风险事件、转融通的偿还情况，资金的情况我们都会保持实时跟踪和动态更新。

在这种情况下，我们为基金投资人尽可能创造更多的收益，扩大我们的券源需求方，寻到最好的交易对手，寻到最为稳定持续的交易对手，以及未来可能更好的价格。整体来看，公募基金开通转融券业务，对国内资本市场的发展非常重要。有效的提供真实的、丰富的、有足够量的券源，为投资者所使用。中国A股的双向定价机制的打开，对中国A股的发展非常关键，使得A股个股以及市场的定价更为合理，而不再仅仅是一个单边的市场。 从海外市场的经验来看，如美国市场，其融券非常便利，股票的定价更为合理，公募基金特别是指数基金开通转融通业务，如果说对市场会有什么不利影响，我认为美国市场是反驳这种观点最好的例证。

华安基金作为最大的指数基金管理团队之一，一方面我们作为第一批转融通的标的基金管理公司，我们会积极的将我们满足条件的指数基金尽快地借出去。 另一方面，我们做好风险管理，在发展业务的同时做好风险控制，确保基金的情况不出现任何异常。创业板50ETF（159949）在首日顺利完成公司首单转融通业务，也是体现了我们精细化管理和勤勉尽责为投资者创造价值的态度。

公募基金作为科创板改革的受益者，目前指数基金开通转通业务，无论是对于投资者本身，还是整个资本市场上来讲，都是一个重要的机会，一个重要的进步。