当前位置:主页 > 理财 > 财富指南 >

外围放水继续 大唐财富:货币政策不急转弯

  大众财经网   来源:大众财经网 www.dzcjw.com  发布时间:2021-02-05 17:14:16


前几天,央行公开市连续回收流动性,银行间市场质押式回购利率DR007从1月初最低的1.6%左右,大幅回升到3.2%附近,引发了市场对货币政策转向的担忧,A股市场应声回调,上证指数从高点3637点一度跌回到3500点以内。

央行货币政策真的要转弯、流动性拐点真的来了吗?

存款类机构质押式回购加权利率: 7天(DR007)

货币政策向股市的传导机制

货币政策对资本市场的影响本质上看的是信用周期,也就是银行以贷款、债券等方式给实体经济输血的情况,而上面所说的DR007描述的是银行间流动的情况,也就是央行给银行系统输血(释放流动性)的情况。在中国,信用的扩张或收缩主要取决于供给端,即信用扩张的前提是银行间有充足的流动性。可以看下面这个图,以3个月shibor形容的银行间流动性与信用周期相关性极高。

大唐财富认为,从传导层面看,信用周期在很大程度上决定股市的剩余流动性,也就是所谓的增量资金。在信用扩张阶段,企业能够获取大量便宜的资金,在这种情况下通常会出现所谓的“脱实入虚”,就是有的企业把拿到的资金投资到房市或者金融市场。

大唐财富认为,再有一方面就是信用周期决定A股市场未来的盈利情况。信用扩张的背后是企业财务杠杆的扩张,并进一步带动产业链需求的传导。在传统自上而下的分析框架内,指数跟随盈利,而盈利跟随信用,信用周期位置的判断、信用周期扩张的方向,是市场走势、结构行情的核心决定因素。

我们知道投资能够赚的钱就那么两种:

第一种是赚流动性的钱,就是当市场上钱变多的时候,一样东西或者一种资产即便本身没什么变化,它也会涨价,这个叫流动性溢价,对股市来说就是流动性推升市场整体估值拔高所带来的上涨;

第二种是赚内生价值的钱,就是某一个企业成长性所带来的投资收益。

大唐财富认为流动性或者说货币政策同时是这两个方面的源动力!这也是为啥现在稍有收紧的迹象,市场就会明显回调的原因。但其实,现在说货币政策收紧还为时过早。

全球继续放水

大唐财富发现,由于疫情控制不力,疫苗的接种也不及预期,经济、就业远未恢复到正常运转的水平,欧美等主要经济体都在实行无限制的宽松,目前仍没有看到全球流动性拐点的迹象,而且近期主要国家央行2021年的首次议息会议都释放出了宽松的信号。

大唐财富认为,欧洲央行仍有进一步宽松的可能性。现在欧洲已经是负利率了,而且市场也预期负利率没有太大的下调空间了,但欧央行行长拉加德称:只要有需要,随时准备调整所有工具,没有什么是不可能的,未来除了继续下调利率外,还有可能扩大资产的购买规模,不难发现欧央行无底线宽松的决心。

美国方面,美联储召开了拜登上台后的第一次议息会议,维持目前的宽松货币政策不变,购债计划延续,同时还承诺如果有必要,会进一步加大资产购买力度,简单说就是货币宽松主基调不变,无视通胀预期和资产泡沫风险,同样是放水无底线。日本也是,为助力经济增长和维持金融市场稳定,日央行选择继续负利率,并持续QE购买长期国债。

我们知道,以前全球的央行都是跟着美联储的政策再走,而这一次我们的货币政策要相对克制,在去年4月份下调了LPR的利率之后,到现在央行都没有再进一步下调了,现在外围还在继续大放水,我们没有收紧的外部压力,我们有先发优势和主动权在手。

经济基本面不支持收紧

前几天统计局刚发布了1月份中国制造业PMI为51.3%,比去年12月份回落0.6%,虽然连续11个月位于临界点以上,但这已经是连续两个月出现下行了。

经济数据并不是很理想,经济复苏可能比市场预计的要差。

这可能又是央行行长、包括李总理接连发声的原因,要保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性!

央行还在想办法降息

其实关于货币政策在去年底还发生了一件事儿,就是12月14号工、农、中、建、交、邮储六大国有银行同时发布公告,宣布停止定期存款提前支取“靠档计息”的做法。

什么意思呢?比如说2年前你在工行买了20万3年期的大额存单,年利率是4%。现在存满2年了你想提前取出来,以前这种情况银行一般会“靠档计息”,就是按2年期给你算利息。假设2年期的利率是3%,那你能拿到的利息:20万×3%×2年=1.2万;而取消“靠档计息”之后它只能按活期存款的利率来给你计息,假设是0.3%,那你能拿到的利息:20万×0.3%×2年=0.12万,只有1200块钱的利息,少了很多。六大行为什么突然这么干呢?这其实也是一种降息,只不过它不是正式降息,而是悄悄的、对存款端的降息。

我们知道银行的主要利润来源是存贷利差。从2019年8月以后,中国利率的玩法发生了比较大的变化。

贷款端,央行不再公布基准利率,而是每个月的20号发布一个LPR利率,也就是说,前面所提到的几次降息其实都只是贷款端利率的降息,央行并没有下调存款端的利率。

存款端,仍然维持了央行的“存款基准利率”,而这个利率从2015年10月以后就再也没有调整过。所以,这一轮的降息其实属于“单边降息”。

1年期定期存款利率(%)

而且从去年4月到现在,贷款端利率我们也没有再进一步下调,当然也没有降准。那这是不是就意味着像市场预期的那样货币政策要收紧呢?大唐财富认为未必!在央行去年三季度的货币政策执行报告里有这样一句话:要通过规范存款利率定价行为,深化LPR改革,继续释放改革促进降低贷款利率的潜力,来推动社会融资成本的明显下降。就是说央行还想继续降息,但不是直接降低存款基准利率和LPR利率,而是通过类似取消“靠档计息”这种改革的方式在存款端降息。对银行来说,存款成本降低了,贷款降息就简单多了。

央行这么干主要是因为,前两种方式,不管是降低存款基准利率还是LPR利率它都属于一种“敲锣打鼓”式的降息,不仅降息,而且还会向市场传递一种强烈的货币宽松的信号。现在,央行不想这样做了。

不难看出,央行还在想方设法的降低融资成本,降息都还没降完呢,去谈货币政策收紧还为时过早。

大唐财富认为,总体来看,上周的流动性紧张,应该是暂时的,可能是央行节前的流动性调节,不太可能是货币政策的突然转向。

看看这几年央行的行事风格就知道,在每一次做政策调整的时候都是先不断的吹风,先让市场形成既定的预期,像上周这种利率提高的那么快,不合常理,不过也有可能是央行要借势对市场做一次压力测试,顺便把疯狂抱团的股票给摁住,要不然涨太快不满足慢牛的大方向。

一句话,一定要相信去年底大领导给货币政策的定调——不急转弯!

 

  • 来源:中国财经网 作者:综合



    免责声明:1、凡本网专稿均属于大众财经网所有,转载请注明“来源:大众财经网”和作者姓名。 2、本网注明“来源:×××(非大众财经网)”的信息,均转载自其它媒体,转载目的在于传递更多信息,并不代表本网赞同其观点和对其真实性负责,若侵权本网会及时通知用户删除或强制删除相关信息。 3、大众财经网为用户提供的信息仅供参考,不构成投资建议;用户据此操作,风险自担与大众财经网无关。4、大众财经网友情提示:市场有风险,投资需谨慎!